事件：

    公司发布2017 年度三季报，2017 年前三季度，公司实现营收9488.43万元，同比增长52.59%；归母净利润1859.31 万元，同比增长52.09%。

    其中第三季度实现营收3039.25 万元，同比增长168.39%；归母净利润574.49 万元，同比增长202.76%。

    点评：

    毛利率有所上升，净利率基本持平，期间费率下降：

    2017 年前三季度公司销售毛利率56.68%，较上年同期54.80%有所上升，主要原因可能是公司参与中标毛利率较高的PPP 项目贡献收入占比持续上升，毛利率实现回升；实现净利率19.60%，较去年同期19.65%基本持平。公司2017 年期间费率29.23%，比去年同期31.59%下降2.36 个百分点。具体而言，销售/管理/财务费率分别为1.58%/26.28%/1.38%,较去年同期下降0.38%/2.72%/上升2.3%，主要原因是公司运营管理水平有效提升。

    前三季度公司经营性现金流量净额为-597.26 万元，较去年同期减少151.56万元，主要由于上市过程中产生宣传及办公费用较多。

    品牌优势显著，发展势头良好：

    公司是全国首批甲级园林设计院，拥有风景园林和建设设计双甲级、城市规划乙级等资质，近年来已获得近20 项全国性风景园林设计类奖项，近期正主持以及参与国内园林设计领域部分行业标准的制订。作为园林景观设计行业的龙头，公司先后完成了西湖、西溪湿地、“G20 杭州峰会”、“金砖厦门峰会”景观设计等综合性设计作品，赢得了广泛的市场认可和良好的社会效应。公司于2017 年4 月以来接连中标惠州潼湖生态智慧区湿地生态公园设计项目、淄博市文昌湖环湖公园二期景观设计项目，合同金额共计5183.1 万元。

    合伙人制、员工持股，企业凝聚力强：

    公司实际控制人董事长何韦、总经理周为、副总经理吕明华、董事刘克章、董秘董荣五人为公司一致行动人，分别持股7.75%、6.5%、6.5%、6.5%、6.25%，公司员工持股平台杭州园展投资管理有限公司和杭州鸿园投资管理有限公司分别持股9%和4.75%；员工中有近100 人持有公司股份，覆盖范围广。由此可知公司股权结构明晰、激励机制健全，管理层及员工间凝聚力强。

    涉足PPP 领域，成长潜力大：

    2017 年6 月公司与东方园林签署战略合作框架协议拟联合竞标PPP 项目，同等条件下风景园林规划设计工作将由公司参与。可利用东方园林在PPP 项目获取方面的优势拓宽公司业务来源，通过对项目的全局规划进一步拓展公司EPC、PPP 项目业务，提升成长潜力。

    财务预测与估值：预计公司2017~2019 年实现归母净利4035/6024/8501万元，同比增长59.76%%/49.28%/41.11%，对应EPS 为0.32/0.47/0.66 元。

    当前股价对应2017~2019 年的PE 为147.59/98.87/70.06 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：PPP 项目拓展及落地不及预期，回款风险等。