公司口腔膜呈加速增长态势，产品推广持续见效

    公司半年报显示，2019H1 公司实现收入1.33 亿，同比增长26.09%， 2017、2018 年收入分别同比增长21.35%和17.92%，今年以来增长提速；核心产品口腔修复膜2015~2019H1 收入分别同比增长8.79%、17.96%、21.22%和28.22%，收入增长持续提速；生物膜则处于稳定增长状态，2016~2019H 收入分别同比增长8.60%、23.71%、11.73%和18.99%，增速高于行业增速。公司的产品市场推广见效，品牌力彰显。

    口腔领域景气度持续，公司核心品种依然有大的进口替代空间

    口腔科室作为医院盈利性最好的科室之一，适合民营资本介入，我国口腔治疗需求随着老龄化的到来也在快速增长，种植牙行业更是以每年超过30%的复合增速高速增长，中国种植牙渗透率仅有韩国的不到5%。公司现有核心品种主要竞争对手就是瑞士盖氏，其占据国内超过70%份额，公司的主要产品主要对标盖氏，效果不亚于盖氏，而公司产品价格却低于盖氏20%左右，进口替代是长期趋势。

    公司储备品种丰富，50 亿重磅品种活性生物骨有望2020 年获批

    公司目前有超过10 个品种在研，其中活性生物骨目前处于产品注册的技术审评阶段，通过了国家药监局的质量体系现场考核，技术审评意见有待进一步反馈，我们预计活性生物骨2020 年中可以获批。我们测算，该品种出厂口径市场空间50 亿，空间非常大。

    公司收入加速增长，储备品种空间大，首次覆盖给予“推荐”评级

    我们预计，公司2019-2021 年收入分别为2.74/3.50/4.50 亿，分别同比增长27.0%/28.0%/28.4%， 净利润分别为1.12/1.45/1.86 亿， 分别同比增长30.5%/29.1%/28.9%； 对应公司当前的股价2019-2021 年PE 分别为49.5/38.3/29.7。考虑到公司的口腔膜增长处于加速趋势，储备品种活性生物骨空间巨大并且即将取得注册证，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：活性生物骨取得注册证不及预期；大量采购带来价格的变动；公司市场推广活动不及预期。