事件：

    　　2020 年4 月9 日，公司公告2019 年报：报告期内实现营收2.80 亿元，同比增长29.81%，归母净利润1.07 亿元，同比增长25.41%，扣非后归母净利润1.04 亿元，同比增长24.96%。公司公告2020 年一季度业绩预告：报告期内预计实现归母净利润1622.86-2163.82 万元，同比减少20%-40%。

    　　国元观点：

    　　拳头产品口腔修复膜和生物膜推动业绩快速增长公司目前的主打产品为口腔修复膜（占比48.88%）和生物膜（占比43.37%），分别实现收入1.36 亿元（+30.11%）和1.21 亿元（+25.84%），口腔修复膜的增长动力主要来自种植牙市场的拉动，2018 年我国种植牙有280 万颗，每年新增约40 万颗；另一方面的可期之处在于国产替代，口腔修复膜市场较为集中，主要被外资垄断，瑞士企业盖氏独占70%份额，正海生物是该领域唯一的国产企业，目前市占10%，公司的海奥口腔修复膜与进口产品在临床性能上差异不显著，并具有价格优势，有望通过市场推广、客户定位和产品工艺提升进一步提高市场占有率。20 年Q1 受疫情影响业绩有所波动，医疗需求较为刚性，随着门诊的恢复，业绩有望回升。

    　　研发底气十足，产品梯队式布局

    　　公司的活性生物骨目前已经进入上市申请的补充资料阶段，其是由骨修复材料和活性成分BMP2 结合而成的器械合一产品，在临床上可取代自体骨在术后骨缺损的应用，该产品在欧美应用成熟，海外厂家美敦力、史赛克尚未进入国内市场，也尚未在国内进行进口注册，公司有望成为国内首家，占据市场先发优势。其余产品的研发有序进行，公司的2 个新产品高膨可降解止血材料和生物硬脑（脊）膜补片先后进入到临床试验阶段；子宫内膜、3D 打印生物骨修复材料、齿科修复材料、乳房补片都在进行相关的工艺摸索、小样试制和开发阶段，有望后续上市丰富公司产品梯度。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司是国内唯一的口腔修复材料上市公司，受益于种植兴起，在研产品活性生物骨获批在即。考虑到疫情影响，我们略微下调盈利预测，预计20-22 年营收分别为3.36/4.16/5.46 亿元，归母净利润为1.27/1.57/2.02 亿元，EPS为1.59（-0.05）/1.96（-0.05）/2.52 元/股，对应PE 为49/40/31 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新产品研发风险；审批进度不达预期；医疗纠纷风险；动物疫情风险。