事件：

    公司发布2020 年半年报：2020 年上半年公司实现营业收入1.34 亿元，同比增长1.35%；归母净利润5501 万元，同比增长7.89%；扣非后归母净利润5181 万元，同比增长5.15%。

    要点1：Q2 业绩反弹，单季度收入创历史新高

    2020 年上半年公司实现营业收入1.34 亿元，同比增长1.35%，归母净利润5501 万元，同比增长7.89%。从季度来看，2020 年二季度公司实现营业收入8957.73 万元，同比增长25.77%，环比增长99.68%，；归母净利润3559.97 万元，同比增长48.69%，环比增长83.35%，业绩大幅增长。

    Q2 业绩显著改善，由于Q1 受疫情影响，医院的口腔科和神经外科等外科科室手术量下滑明显，二季度开始，医院逐步恢复营业，虽然仍有部分地区口腔医院的相关科室尚未开展手术，公司二季度销量同比增长41.56%，单季度销售收入创历史新高。此外，2020H1 公司已完成各省级产品挂网1016 个品次，相较于2019 年底增加了73 项。我们认为，随着疫情逐步被控制，外科科室手术量不断提升，下半年公司业绩将逐步回归至高成长水平。

    要点2：费用控制良好，盈利能力大幅提升

    2020H1 公司主要产品生物膜实现收入7023.41 万元，同比增长21.56%，毛利率95.24%，较去年同期增长1.04 个百分点；口腔修复膜实现收入5371.94 万元，同比减少16.48%，毛利率91.67%，较去年同期减少1.85个百分点，主要系口腔门诊恢复相对较慢，下半年门诊量有望大幅增加。

    受疫情影响，2020H1 公司整体毛利率和净利率分别为92.61%和40.92%，同比较少0.48pp 和增加2.48pp。2020Q2 毛利率和净利率分别为91.73%和39.74%，同比减少0.71pp 和增加6.12pp，恢复效果显著。期间费用率方面，2020H1 公司销售费用率和管理费用率分别34.33%和8.04%，同比减少5.42pp 和增加1.22pp，费用控制良好，盈利能力持续提升。

    要点3：管线储备丰富，活性生物骨加快获批

    公司不断推进各项产品研发，完善技术改进点。2020H1 公司在售产品-生物膜提报了变更注册，目前已收到发补通知单；活性生物骨产品处于技术审评的补充资料阶段，有望于2021 年上市，该产品属于药械组合产品，预期用于骨缺损、骨坏死等病症的治疗。此外，高膨可降解止血材料、3D打印生物骨修复材料、子宫内膜等在研产品均在持续推进，丰富软硬组织修复、口腔等领域品种，产品梯队日渐丰富。

    同时，公司持续提升研发水平，上半年研发投入1022 万元，同比增长5%。

    公司的国家级重点研发计划项目-脑损伤和脊髓损伤项目进展顺利；国家重点研发计划项目-出生缺陷项目，已经在公司内部对应开展“唇腭裂修复”“儿童尿道修复”等临床适应证的产品转化。报告期内，公司已开展了新厂区体系文件建设工作，新厂区建成后将进一步提高产能和研发能力。

    投资建议：

    公司作为再生医学领军企业，盈利能力持续提升，未来随着疫情逐步被控制，下半年公司业绩将逐步回归至高成长水平。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为3.38 亿元、4.27 亿元、5.43 亿元，归母净利润分别为1.36 亿元、1.74 亿元、2.27 亿元，EPS 分别为1.14/1.45/1.89 元，对应2020年8 月5 日收盘价，对应市盈率为68X、53X、41X，维持“推荐”评级。

    风险提示：研发进度不及预期、医疗安全意外事故、医院复工不及预期、政策风险。