【投资要点】

    　　Q3 单季度净利润快速提升。2020 年前三季度公司实现营收2.2 亿元，同比+7.4%；归母净利润为9533 万元，同比+19.7%；扣非净利润为8902.7 万元，同比+16%。公司Q3 单季度实现营收8172.3 万元，同比+19.1%，环比下降8.8%；单季度归母净利润同比+40.9%至4031.4 万元，环比+13.2%,单季度扣非净利润为3721.4 万元，同比+35.3%。公司单季度净利润同比实现快速增长，单季度业绩增长明显，盈利水平整体提升。

    　　毛利率高企，费控效果显著。报告期内，公司毛利率为92.7%，同比-1pct；净利率为44.1%，同比+4.5pct；费用方面，2020Q3 公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为29%/3.4%/-1.7%/8.8%，YOY 分别为-9.6pct/-2.6pct/-1.4pct/+1pct，环比变动分别为-3.4pct/-4.8pct/-0.3pct/+2.2pct。2020 年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为32.3%/6.3%/-1.4%/8.1%，YOY 分别为-7pct/-0.3pct/-1pct/+0.6pct；综合来看，公司期间费用率为45.3%（去年同期53%），费用支出控制效果显著。

    　　造血能力提升增强。前三季度公司经营性现金流净额8365.5 万元，同比+15.9%；20Q3 经营性现金流净额3174.7 万元，同比-0.5%。销售商品、劳务收到的现金2.2 亿元（YOY+7.6%），收现率为102.1%。公司2018/2019/2020 前三季度经营现金流量分别为5817.4/7219.8/8365.5 万元，造血功能提升显著。货币资金方面，期末公司货币资金余额为2.5 亿元，同比+131.1%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为6601.6 万元，同比+17.4%，应收账款占流动资产的比重为12.8%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为17.8%，资本结构较为稳健。

    　　公司注重研发，在研产品丰富。报告期内，公司研发费用为1739.84万元（YOY+15.59%），研发费用率为8.05%（+0.57pct）。公司在研产品丰富，活性生物骨、子宫内膜均为独家产品，应用前景广阔。其中活性生物骨处于技术审评发补阶段，有望于2021 年获批，获批后有望进入骨科市场而成为新的增长点。其他产品如引导组织再生膜、生物硬脑（脊）膜补片、高膨可降解止血材料、乳房补片等研发工作有序推进。

    　　【投资建议】

    　　公司为生物再生领域的稀缺标的，主打产品属于III 类医疗器械。公司是国内唯一主打口腔修复材料的上市企业，受益于口腔行业的快速增长。

    　　生物活性骨的获批将使得公司进入空间更加广阔的骨科植入物市场。我们维持2020-2022 年公司营业收入分别为3.41/4.11/4.97 亿元，归母净利润分别为1.30/1.55/1.88 亿元，EPS 分别为1.08/1.29/1.57 元,对应PE分别为68/57/47 倍。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　主要产品需求下滑；

    　　新产品研发不达预期；

    　　行业政策变化风险；