事件

    　　2021 年4 月8 日，公司公告2020 年年报：报告期内实现营收2.93 亿元，同比增加4.8%，归母净利润1.18 亿元，同比增加10.2%，扣非后归母净利润1.10 亿元，同比增加5.50%。并且公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币2.5 元。同时公司公布2021Q1 业绩预告，预计盈利3883.20万元-4854.00 万元，同比增长100%-150%。

    　　国元观点：

    　　业绩稳定增长，净利率持续提升，销售费用端控制良好分业务来看，口腔修复膜（占比43.9%）、生物膜（占比46.8%）和骨修复材料（占比7.4%）分别实现营收1.29 亿元（-5.9%）、1.37 亿元（+13.2%）和0.22 亿元（+15.5%），毛利率分别高达91.5%、95.3%和78.6%。产品消耗终端的口腔服务机构手术开展受限，影响种植牙开诊，使得公司口腔修复膜业务出现下滑。生物（硬脑脊）膜市场销售额稳步上升，增速领先行业。

    　　目前国内疫情可控，今年口腔修复膜与生物膜业绩有望全面释放，一季度净利润预计同比增长100-150%，全年业绩可期。

    　　2020 年销售毛利率为92.23%（-0.89pct），始终维持高毛利水平。全年销售费用率35.59%（-4.19pct），管理费用率16.35%（+1.51pct），财务费用率-1.45%（-1.11pct），得益于销售费用端的良好控制，公司净利率提升至40.35%（+0.89pct），体现较强的盈利能力。

    　　拳头产品口腔修复膜受益于进口替代和牙科增长口腔修复膜的增长动力主要来自种植牙市场的拉动，我国种植牙数量在2014 年时为50 万颗，2020 年预计达到316 万颗，CAGR36.0%，呈现高度景气。另一方面的可期之处在于国产替代，口腔修复膜市场较为集中，外资企业瑞士盖式垄断市场，其市场份额约占70%。而国产企业代表正海生物作为这一领域的后起之秀，旗下的海奥口腔生物膜产品也不断改良成熟，市场份额快速攀升，市场占有率约为10%。海奥口腔修复膜与进口产品在临床性能上差异不显著，具有更好性价比，有望通过市场推广、客户定位和产品工艺提升进一步提高市场占有率。

    　　重视技术创新，研发即将进入收获期

    　　报告期内，生物活性骨处于技术审评发补资料补充中，今年有望获批上市，国外市场由美敦力和史塞克两家公司占据，国内市场仍处于空白。正海活性骨获批将享受首发红利。除此之外，新一代引导组织再生膜也已进入临床试验阶段，有望加速国产替代进程。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司是国内唯一的口腔修复材料上市公司，产品管线丰富，在研产品活性生物骨有望近期获批。疫情常态化下，对公司扰动因素减弱，业绩有望持续增长，预计公司2021-2023 年实现收入3.73/4.65/5.68 亿元，归母净利润1.46/1.81/2.22 亿元，对应每股收益为1.21/1.51/1.85 元/股，对应当前股价PE 分别为36/29/24 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新产品研发风险；审批进度不达预期；医疗纠纷风险；动物疫情风险。