一季度恢复快 ，口腔膜持续带来快速增长2021 年第一季度公司实现营业收入1.02 亿元，同比增长127.65%，相对于2019 年同期增长66.29%，两年CAGR 为28.95%；实现归母净利润4399.26 万元，同比增长126.58%，相对于2019 年同期增长62.65%，两年CAGR 为27.53%。今年一季度公司的收入和净利润均创出了单季度的新高。公司口腔膜2020年略微下滑5.88%，主要是口腔相关疾病非急诊手术，疫情对收入影响较大，但是2021 年一季度开始，公司口腔的业务已经基本恢复到常规的状态并且增速更快，收入呈加速增长态势，产品推广持续见效。公司脑膜以优异的产品质量成为后起之秀，公司产品市占率不到15%，有望在集采中受益。公司的产品市场推广见效，品牌力彰显。

    　　口腔赛道景气度高，进口替代+渗透率持续提升带来业务持续增长

    　　口腔领域景气度持续，公司核心品种依然有大的进口替代空间和渗透率：口腔科室作为医院盈利性最好的科室之一，适合民营资本介入，近年来我国民营连锁口腔机构呈现井喷式增长，我国口腔治疗需求随着老龄化的到来也在快速增长，种植牙行业更是以每年超过30%的复合增速高速增长，种植牙渗透率仅有韩国的不到5%。公司现有核心品种口腔修复膜和骨修复材料作为种植牙领域的高附加值生物材料，市场容量随种植牙行业保持高速增长，细分领域竞争格局非常良好，公司主要竞争对手就是瑞士盖氏产品，占据国内超过70%份额，而盖氏的学术推广和教育医生的工作，为公司产品推广铺平了道路。公司的主要产品主要对标盖氏，效果不亚于盖氏，而公司产品价格却低于盖氏20%左右。

    　　公司在研产品丰富，再生医学产品陆续推出

    　　公司储备品种丰富，活性骨修复材料国内市场空间测算超50亿元，公司目前有超过10 个品种在研，其中活性生物骨目前处于产品注册的技术审评反馈意见资料补充阶段，我们预计活性生物骨2022 年中可以获批，活性生物骨属于药械联合产品，研发壁垒极高，公司为国内首家。而另外一个商业化进展较快的品种鼻腔止血材料已经完成临床试验，预计2021 年可以获得药监局审批。此外还有辅助生殖赛道的宫腔修复膜等其他重磅在在研产品。

    　　估值合理，与可比公司比较依旧具备投资价值我们选取了可比公司包括再生医学赛道的冠昊生物和中源协和，在医疗耗材领域细分领域具备领先地位和具备特色的医疗器械公司南微医学、健帆生物、三友医疗、心脉医疗来进行比较。

    　　公司市值71 亿元，PE(ttm)49 倍，而可比公司的市值位于59~771 亿元，平均市值为256 亿元，市盈率位于50~111 倍，平均为88 倍；毛利率公司的为92.23%，领先于可比公司平均的76.72%。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级

    　　我们预计公司2021~2023 年收入分别为3.92/5.17/6.70亿元，分别同比增长33.8%/31.6%/29.7%，归母净利润分别为1.70/2.20/2.80 亿元，分别同比增长44.0%/29.2%/27.1%；2021~2023 年PE 分别为41.40X/32.04X/25.21X。考虑到公司的口腔膜所处赛道景气度高和增速快、生物膜以其产品质量和管理优势持续获取市场份额、储备品种活性生物骨空间巨大，在研产品外科用填塞海绵、宫腔修复膜等品类持续推进，我们首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　活性生物骨取得注册证不及预期；可能潜在的带量采购带来价格的变动；公司市场推广活动不及预期。