事项：

    公司发布2021 年度报告，实现收入4.00 亿元，同比增长36.45%；实现归母净利润1.69 亿元，同比增长42.44%；实现扣非后归母净利润1.61 亿元，同比增长46.35%。公司业绩符合预期。2021 年利润分配预案为每10 股转5 股派8.8 元（含税）。

    其中2021Q4 单季度实现收入9915 万元，同比增长28.57%；实现归母净利润4211 万元，同比增长83.05%。

    平安观点：

    公司业绩表现亮眼，毛利率略有下降。2021 年公司实现收入4.00 亿元（+36.45%），归母净利润1.69 亿元（+42.44%），较2019 年CAGR 分别为20%和25%，保持一贯良好表现。2021 年公司毛利率为89.11%（-3.12pp），净利率为42.12%（+1.77 pp）。我们认为毛利率下降主要受成本上升，经销占比提升以及硬脑（脊）膜在部分省份集采降价等因素影响。费用率方面，销售费用率30.52%（-5.07 pp），管理费用率7.51%（+0.22 pp），研发费用率8.79%（-0.27 pp），财务费用率-0.42%（+1.03 pp）。

    口腔产品持续快速放量，硬脑（脊）膜无惧集采影响。口腔产品中，口腔修复膜收入1.92 亿元（+49.04%），骨修复材料3556 万元（64.15%），较2019 年CAGR 分别为18%、38%，保持快速放量。硬脑（脊）膜目前共在5 个省份开展集采，公司产品是同类产品中唯一一个在所有集采项目中均中标的产品。2021 年硬脑（脊）膜收入1.58 亿元（+14.71%），仍保持高于行业的增速，较2019 年CAGR 为14%。

    公司产品持续丰富，活性生物骨业绩弹性大。2021 年以来公司新增外科用填塞海绵、自酸蚀粘结剂等产品；硬脑（脊）膜补片是现有产品的升级款，注册申请收到发补通知；重磅品种活性生物骨于2021 年11 月提交发补材料，预计审评周期在90 工作日内，因此我们预计活性生物骨最早有望2022Q2 获批上市，该产品有望成为超10 亿大产品，业绩弹性大。

    盈利预测与投资评级。公司核心产品保持快速放量，硬脑（脊）膜无惧集采冲击，实现以价换量。我们维持2022-2023 年净利润分别为2.23 亿、2.99 亿元的预测，同时预计2024 年净利润为3.60 亿元。当前股价对应2022 年PE 为37 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）产品集中风险：公司主要收入集中在口腔修复膜和硬脑膜两个产品，竞争格局恶化将影响公司业绩；2）研发风险：公司目前在研品种较多，存在失败或不及预期可能；3）政策风险：公司相关产品集采力度可能超市场预期。