本期内容提要:

    口腔种植牙行业景气度极高,带动公司产品高速增长。我国2020 年种植牙渗透率仅为29 颗/万人,渗透率不足发达国家十分之一。因此我国种植牙市场将在经济发展和老龄化驱动下快速发展,而种植牙集采进入医保后会进一步降低手术成本,市场增长有望再次提速。公司口腔修复膜与骨修复材料主要在种植牙手术中使用,主要进口竞品盖氏市占率约70%,公司产品性能优秀,因此具备充足的向上国产替代空间,在种植牙渗透率提升和国产替代逻辑下,公司口腔业务预计将保持快速增长。

    可吸收硬脑(脊)膜补片业务在集采期仍将稳健增长。可吸收硬脑(脊)膜补片市场国产化率已达到90%,公司产品占比约15%。在2021年已陆续在全国五个省份执行了带量集采,在已执行集采的省份公司是唯一一家所有省份全部中标的企业。在集采时期公司产品毛利仍然维持在较高水平,营收仍然实现了稳定增长,随着全国带量采购陆续推行,公司可吸收硬脑(脊)膜补片业务未来能够继续稳定增长。

    公司在研产品丰富,专利产品活性生物骨即将上市。公司在研产品储备丰富,外科用填塞海绵和自酸蚀粘接剂近期已获得批准。重磅产品活性生物骨已进入发补阶段上市在即,产品硬脑(脊)膜补片、齿科修复材料-通用树脂、乳房补片、宫腔修复膜等注册工作正在稳步推进。活性生物骨采是药械组合产品,利用专利技术克服了国外产品缺点,研发注册壁垒高,作为国内领先的活性BMP-2 辅助骨修复器械,相比行业竞品优势明显,上市后短期市场空间测算超过10 亿元。

    盈利预测与投资评级: 预计2022-2024 年归母净利润分别为2.1 亿元、2.6亿和3.4 亿,PE 分别为37 倍、29 倍和23 倍,使用相对估值法与可比公司对比,公司估值水平相对较低。考虑到公司原有业务快速增长,专利产品上市在即,因此给予买入评级。

    风险因素:集采政策超预期风险,研发注册不及预期风险,国内疫情超预期风险。