种植牙集采驱动行业渗透率向上，口腔修复材料有望加速国产替代。

    公司口腔领域产品包括口腔修复膜与骨粉，其中海奥口腔修复膜为可吸收胶原类膜，具有良好的骨诱导再生功能、组织相容性等优点，与盖氏的Bio-Gide 为同类产品，同时价格仅为盖氏的约50%，性价比优势突出。目前我国口腔修复材料仍以进口品牌盖氏为主，进口替代空间充足。2020 年盖氏的Bio-Gide 可降解胶原类膜占口腔修复膜市场约70%，而正海生物市占率约10%，我们认为随着口腔种植牙集采落地，海奥口腔修复膜有望凭借性价比优势，加速国产替代，同时集采有望催化行业渗透率加速向上。骨粉与口腔修复膜相辅相成，将随口腔修复膜一同放量。

    活性生物骨性能出色，独家产品放量可期。动物试验与临床试验均表明含有rh-BMP2 因子的活性生物骨材料具有良好的骨诱导能力，能促进骨愈合，效果优于硫酸钙、金属等传统材料。同时，通过基因工程技术，减少rh-BMP2 用量，降低rh-BMP2 在体内随体液扩散而造成增生等副作用。活性生物骨历经14 年打磨才最终从立项研发走向获批上市，其研发及获批壁垒较高，未来较长时间内有望作为独家产品销售。根据南方所预测，2023 年我国骨缺损修复材料市场规模将达53.4 亿元，假设人工骨修复材料市占率达到54.49%，即美国2017 年的水平，则人工骨修复材料市场规模达到29 亿元，我们认为活性生物骨有望凭借其优异的性能获得较高的市场份额。

    盈利预测与投资评级：公司质地优良，业绩长期保持稳健增长，我们预计公司22-24 年实现收入4.52/5.90/7.58 亿元，同增13.04/30.41/28.52%；归母净利润2.02/2.53/3.25 亿元，同增19.85/25.18/28.66%，对应当前PE 估值分别为39x、31x、24x，维持对公司“增持”的投资评级。

    风险提示：疫情进展不确定性；新产品研发、注册或销售不及预期的风险；集采政策不确定性风险等。