事件回顾

    　　2025 年10 月27 日，公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度，公司实现营业收入3.82 亿元，同比下降1.73%；归母净利润0.26亿元，同比下降18.01%；实现扣非归母净利润0.20 亿元，同比下降26.26%。2025Q3，公司实现营业收入2.26 亿元，同比增加0.33%；实现归母净利润0.23 亿元，同比下降3.61%；扣非归母净利润为0.21 亿元，同比下降6.59%。

    　　事件点评

    　　行业承压累及短期业绩表现，中期主业仍存结构性支撑。

    　　2025Q3，公司实现营收2.26 亿元，同比增长0.33%，增速放缓预计主要受图书市场整体景气偏弱影响。中期来看，我们认为公司教育主业仍具一定支撑，主要系：1）高考人口仍呈结构性增长，总量具备刚性。公司深耕K12 教育赛道，重点布局高考相关产品，核心客群集中于高中阶段，对应2007~2009 年出生人群。根据国家统计局数据，我国出生人口在2012 年前后达到阶段性高点（出生率约14.57‰），当前高中学龄人口规模在短期内仍有支撑；2）“双减”政策延续下，教辅是获取优质教育资源的重要载体。在校内教学主导的环境中，标准化、系统化的教辅产品仍具备刚性需求。公司旗下“志鸿优化”为国内知名教辅品牌，并已形成包括《优化设计》《优化训练》《十年高考》《优秀教案》《智慧背囊》《时文选粹》等在内的较为完善的产品矩阵，在教辅细分领域具备品牌认知与用户基础。

    　　积极推进AI+教育新业态布局，“稀缺语料”有望打开新增长空间。根据多鲸预测，2025 年中国“AI+教育”市场规模有望超过700亿元，2030 年预计达3000 亿元。公司具备从AI 产品试点验证、迭代优化到场景落地的完整闭环优势，目前公司已将AI+教育确立为第二增长曲线，并围绕教学与作业场景规划推出小鸿助教、作文批改、口算批改等产品矩阵。其中，“小鸿助教”已于25Q2 启动商业化试点，当前已在全国数十所中小学及区县教育局完成初步部署与应用，商业化验证初见成效。此外，随着AI 向Agent 形态演进，垂类专业化知识资源的稀缺性与价值持续提升。公司累计30 余年的专业化、系统化教育内容沉淀，形成高质量、可结构化的“稀缺语料”资源。相关内容已通过出版流程验证，差错率控制在万分之一以下，具备较高的权威性、规范性与结构化特征，为垂类模型训练、微调及Agent 应用提供了坚实内容基础，后续有望通过模型赋能、产品深化及多元化商业化路径，进一步释放语料资产价值，培育新增长动能。

    　　毛利率小幅下滑，管理费用支出持续优化。2025 年前三季度，公司综合毛利率为35.89%，同比-1.05pct。期间费用率27.09%，同比　　+1.20pct，其中销售/管理/研发费用率分别为17.07%/8.17%/ 1.84%，同比分别+1.69/-1.68/+1.19pct。

    　　股东减持落地，阶段性扰动因素出清。根据《关于控股股东股份减持计划实施完毕的公告》，截止2025 年12 月2 日，公司控股股东志鸿教育通过集中竞价和大宗交易方式合计减持公司股份10,971,493股，占公司总股本比例3.00%。本次减持计划的减持期间已届满，本次减持计划至此结束。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为5.68/6.21/6.74亿元，归母净利润为0.46/0.50/0.53亿元，对应EPS为0.13/0.14/0.15元，根据12月19日收盘价，分别对应75/70/66倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　学龄人口下滑风险，新业务拓展不及预期，AI 产业发展不及预期。