事件：世纪天鸿发布2025 年年报，公司2025 年营业收入5.08 亿元，同比减少4.4%；归母净利润0.25 亿元，同比减少41.8%；扣非归母净利润0.16 亿元。2026Q1 营收1.01 亿元，同比减少1.7%；归母净利润0.05 亿元，同比增长4.0%；扣非归母净利润0.03 亿元，同比减少20.5%。

    　　点评：利润端2026Q1 有所改善，持续推进教辅产品研发，AI+教育产品持续迭代

    1）利润端2025 年承压，2026Q1 有所改善。公司2025 年利润端承压主要因教辅图书主业毛利率有所下降以及公司研发费用增加所致，2026Q1 利润端表现有所改善。

    　　2）持续推进教辅产品研发，优化渠道服务体系。公司顺应教辅征订规范化趋势，持续推进教辅产品的研发与体系优化，完成由高考备考体系、高效课堂、培优、关键能力组成的4 大课程体系建设。同时，公司保持较高频次教研服务活动，2025 年公司在全国共组织落地教研服务活动340 场次。另外，公司积极拓展电商渠道布局，逐步构建线上线下协同发展的销售体系。

    　　3）AI+教育产品持续迭代。教育数字化方面，数字化资源平台已部署上线了智能网阅系统等，全面实现精选资源推送、教师高效备课、学生精准学习等核心功能。AI+教育方面，“小鸿助教”正由单一工具型应用逐步向系统化教学辅助平台演进，通过持续完善功能模块与应用场景，逐步提升在教师日常教学中的使用深度与覆盖范围。

    　　4）销售、研发费用率上升，管理费用率稳定。公司2025 年销售、管理、研发费用率分别为17.4%、8.3%、1.9%，分别同增+1.1/-0.6/+0.8pct；2026Q1 销售、管理、研发费用率分别为19.6%、9.5%、1.7%，分别同增+1.9/-1.2/-0.1pct。公司2025 年销售费用率上升主要因公司收入下降，而研发费用率上升主要因研发人员薪酬和项目稿酬增加使得研发费用增加所致。

    　　盈利预测与估值：考虑到公司顺应教辅征订规范化趋势，调整产品结构并优化渠道服务体系，我们对公司的此前业绩预期进行适当调整，预计世纪天鸿2026-2028 年营业收入分别为5.12/5.28/5.44 亿元（2026-2027 年收入前值分别为6.10/6.50 亿元），分别同比增长0.88%、3.11%、2.95%；归母净利润分别为0.29/0.35/0.41 亿元（2026-2027 年利润前值分别为0.51/0.55 亿元），分别同比增长15.64%、20.46%、18.20%。

    　　当前市值对应公司的估值分别为148.4x、123.2x、104.2x，考虑到教辅市场需求保持旺盛状态，公司主业中长期增长动能仍然向好，AI+教育布局持续推进，故维持“增持”评级。

    　　风险提示：文化监管端的政策风险；学生人数增长不及预期风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。