事件

    　　公司于7 月11 日晚发布2019 年半年度业绩预告：公司2019H1 预计实现归母净利润1420 万元-1520 万元，同比下降36.44%-40.62%。

    　　简评

    　　募投项目转固折旧叠加股权激励摊销致业绩短期承压公司预计报告期内收入同比上升，但归母净利润同比下滑，主要原因为公司首次公开发行募集项目于2018 年陆续完工结转固定资产，折旧额增加所致。2019 年Q1 公司固定资产总额为3.56 亿元，去年Q1、Q2 分别为2.85 和2.89 亿元，假设2019Q2 无新增固定资产，以公司历史折旧率和实际税率估算，公司新增折旧使业绩同比下滑约480 万元。

    　　2018 年5 月7 日，公司向48 名激励对象以12.60 元价格授予共计997,000 股限制性股票。以授予日为起始日，40%股票12 个月后解禁，30%于24 个月后解禁，30%于36 个月后解禁，假设三年内平均每年有3%股权激励被放弃（以6 月12 日公告数据估算），并与公司过去估计放弃比例相符，且预期所有限制性股票都将满足解禁条件，则估算2019 年上半年摊销费用约320 万元。

    　　G4、G5 级湿电子化学品逐步突破，进口替代进行时半导体集成电路行业对湿电子化学品纯度要求很高，普遍在SEMI G3 等级以上，制程越先进要求越苛刻。我国在中低等级超净高纯试剂领域能满足国内需求，但在G4 以上的高等级超净高纯试剂领域与国外尚有差距。晶圆用湿电子化学品国产化率很低，2016 年8 寸及以上晶圆用超纯试剂国产化率只有10%。IPO 募投的超净高纯试剂、光刻胶等新型精细化学品的技术改造项目现已投产，公司氟化铵、硝酸、盐酸、氢氟酸达到G3、G4 等级，氨水、双氧水达到G5 等级，有效打破国外垄断，推动国产替代。

    　　面板光刻胶龙头，半导体光刻胶逐步追赶

    　　据智研咨询预测，2019 年全球光刻胶市场规模可达87.7亿美元，到2022 年将突破100 亿美元。公司现有光刻胶产能600 吨，在建光刻胶（眉山项目）产能2000 吨。

    　　公司为国内LCD 光刻胶龙头，在触屏LCD 用光刻胶领域市占率达30-40%；据我们统计，2017 年末我国具备LCD 面板产能约8600 万平米，至2020 年末将增长至约18000 万平米，年均增速近30%；随着LCD 面板产能高速扩张，公司将大幅受益。

    　　半导体用光刻胶方面，依托国家02专项项目，苏州瑞红已经完成了多款i 线光刻胶产品技术开发工作，目前拥有i 线光刻胶产能100 吨、厚膜光刻胶产能20 吨，已经取得中芯国际天津、扬杰科技、福顺微电子等国内企业的供货订单，并在上海中芯、深圳中芯、士兰微等知名半导体厂进行测试。248nm 光刻用KrF 光刻胶也已进入中试阶段。RZJ-325 系列光刻胶、高粘附性光刻胶RFJ-210G 取得三安光电、水晶光电、扬杰科技、安芯半导体等国内行业龙头企业的供货订单。

    　　大规模新增产能在途，增长动力强劲

    　　公司现有超净高纯试剂产能38700 吨，其中双氧水产能为5000 吨；现有光刻胶产能600 吨；现有锂电池粘结剂产能为2000 吨。在精细化学品技术改造项目中，公司将新增30000 吨双氧水和3000 吨锂电池粘结剂产能；同时，公司拟在眉山建设年产8.7 万吨光电显示、半导体用新材料项目，项目建成后将新增锂电池粘结剂产能5000 吨、光刻胶产能2000 吨、功能性材料产能30000 吨等，现已取得项目用地及眉山市环境保护局出具的环保批文，处于前期准备过程。根据立木信息咨询，2018 年，我国湿电子化学品市场规模约79.62 亿元，需求量约90.51 万吨。到2020 年，我国湿电子化学品市场规模有望超过105.00亿元，需求量将达到147.04 万吨。据我们统计，2018 年我国电子级双氧水需求量约10-15 万吨，在国内26 座半导体厂投产后需求有望翻倍；其中12 寸晶圆厂集中扩建，8 寸晶圆厂产能满载，6 寸及以下晶圆厂面临转型；12 寸晶圆厂主要用于最先进制程的半导体工艺，对电子试剂纯度等级要求最高，而国内高等级试剂供给存在明显短缺，能够量产G4-G5 等级试剂的公司将是此市场的强有力竞争者。

    　　公司还通过外延并购拓展自身规模与技术实力；2018 年2 月完成收购江苏阳恒，并拟投资建设年产9万吨电子级硫酸改扩建项目，完善电子试剂产业链布局，该项目正在等待环评批复。今年7 月9 日，公司宣布筹划收购载元派尔森100%股权，载元派尔森主营业务为锂离子电池电解液、导电浆、光伏产品、精细化工品等。

    　　芯片国产化进程加速，带动上游企业发展

    　　中美贸易摩擦为我国敲响警钟。摆脱对西方国家半导体产业依赖、保障国家信息安全，集成电路产业的自主可控是关键。诸多因素利好芯片国产化进程加速。趋势上，全球半导体产业链加速向中国转移，SEMI预计2017-2020 年我国将新增26 家晶圆厂，占全球新增晶圆厂42%；政策扶持上，今年五月《关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告》为半导体企业实施“两免三减半”税收优惠政策；微观层面，国内企业受中美贸易冲突影响，长期来看，将有意调整供应链以分散风险，给国内半导体企业更多机会。

    　　半导体产业的良好增长前景带动上游企业一同发展，其中湿电子化学品和光刻胶都是半导体产业链中的关键环节，我国在相应高端领域都存在一定空白。作为湿电子化学品和光刻胶龙头，公司将首先乘上增长浪潮，享受发展红利。公司已经与多家优质客户合作供货。超净高纯试剂方面，正在中芯国际天津等一批标杆性半导体公司线上测试，并实现向华虹、方正半导体供货，正在按计划推进与国内其他8 寸和12 寸标杆性客户的合作。

    　　预计公司2019、2020 年归母净利分别为0.65、0.85 亿元，对应PE 37X、28X，维持增持评级。