事件
公司于7 月22 日晚披露2019 半年报,2019 上半年公司实现营收3.75 亿元,同比增长2.24%;实现归母净利1444 万元,同比下滑39.6%;实现扣非后归母净利939 万元,同比下滑49.5%;实现经营净现金流5896 万元,同比增长226%。加权平均ROE 2.79%,同比下滑2.39 个百分点。
简评
毛利率下滑期间费用增加致业绩下滑,Q2 环比有所修复
公司营收同比微幅增长,主要由于功能性材料、锂电池材料、基础化工材料、蒸汽营收的同比增长,由于公司对光伏行业销售的减少,超净高纯试剂营收同比有所下滑,此外公司光刻胶业务也有一定下滑。报告期内公司锂电粘结剂、超净高纯试剂、基础化工材料、光刻胶、功能性材料、蒸汽板块营收分别为1.41、0.80、0.57、0.35、0.33、0.26 亿元,同比变化幅度分别为24%、-33%、56%、-15%、1%、51%。营收微增的情况下,公司业绩同比降幅较大,主要由于毛利率下滑和期间费用增加所致:2019H1 公司毛利率26%,同比下滑2 个百分点,导致毛利润同比下滑415 万元;公司销售、管理+研发、财务费用分别为2769、4528、1020万元,同比分别增加260、263、215 万元
Q2 单季公司营收1.82 亿元,同比下滑11.0%,环比下滑5.7%;单季净利1077 万元,同比下滑27.0%,环比增长61.5%;单季扣非净利638 万元,同比下滑48.1%,环比增长112%。Q2 单季净利的①同比下滑主要由于营收规模缩小及毛利率下降导致:营收下滑的基础上Q2 毛利率同比下滑1.31 个百分点至28.0%,导致公司毛利润同比下滑901 万元。②环比增长主要由于毛利率的提升:在营收缩窄的情况下,公司毛利率环比增长4 个百分点,使毛利润环比增长409 万元。
收购派尔森与公司现有锂电和半导体材料等业务形成有效协同
公司于7 月16 日晚披露关联交易预案,拟以发行股份和支付现金的方式收购载元派尔森100%股权并募集配套资金。派尔森主产品为NMP、GBL,占公司主营业务收入80%以上,下游主要用于锂电新能源、半导体和面板行业。在锂电新能源行业主要用作锂电正极涂布溶剂和导电浆料溶剂,实际上派尔森为三星环新(西安)动力电池在中国的唯一指定 NMP 供应商;半导体和面板行业主要用于光刻胶剥离液和有机物清洗液中。标的公司业务与公司现有锂电新能源、超净高纯试剂、光刻胶等业务能够形成有效协同。
G4、G5 级湿电子化学品逐步突破,进口替代进行时
半导体集成电路行业对湿电子化学品纯度要求很高,普遍在SEMI G3 等级以上,制程越先进要求越苛刻。我国在中低等级超净高纯试剂领域能满足国内需求,但在G4 以上的高等级超净高纯试剂领域与国外尚有差距。晶圆用湿电子化学品国产化率很低,2016 年8 寸及以上晶圆用超纯试剂国产化率只有10%。IPO 募投的超净高纯试剂、光刻胶等新型精细化学品的技术改造项目现已投产,公司氟化铵、硝酸、盐酸、氢氟酸达到G3、G4 等级,氨水、双氧水达到G5 等级,有效打破国外垄断,推动国产替代。
面板光刻胶龙头,半导体光刻胶逐步追赶
据智研咨询预测,2019 年全球光刻胶市场规模可达87.7 亿美元,到2022 年将突破100 亿美元。公司现有光刻胶产能600 吨,在建光刻胶(眉山项目)产能2000 吨。
公司为国内LCD 光刻胶龙头,在触屏LCD 用光刻胶领域市占率达30-40%;据我们统计,2017 年末我国具备LCD 面板产能约8600 万平米,至2020 年末将增长至约18000 万平米,年均增速近30%;随着LCD 面板产能高速扩张,公司将大幅受益。
半导体用光刻胶方面,依托国家02 专项项目,苏州瑞红已经完成了多款i 线光刻胶产品技术开发工作,目前拥有i 线光刻胶产能100 吨、厚膜光刻胶产能20 吨,已向中芯国际、扬杰科技、福顺微电子等客户供货。KrF(248nm深紫外)光刻胶完成中试,产品分辨率达到了0.25~0.13μm 的技术要求。
大规模新增产能在途,增长动力强劲
公司现有超净高纯试剂产能38700 吨,其中双氧水产能为5000 吨;现有光刻胶产能600 吨;现有锂电池粘结剂产能为2000 吨。在精细化学品技术改造项目中,公司将新增30000 吨双氧水和3000 吨锂电池粘结剂产能;同时,公司拟在眉山建设年产8.7 万吨光电显示、半导体用新材料项目,项目建成后将新增锂电池粘结剂产能5000吨、光刻胶产能2000 吨、功能性材料产能30000 吨等,现已取得项目用地及眉山市环境保护局出具的环保批文,处于前期准备过程。根据立木信息咨询,2018 年,我国湿电子化学品市场规模约79.62 亿元,需求量约90.51万吨。到2020 年,我国湿电子化学品市场规模有望超过105.00 亿元,需求量将达到147.04 万吨。据我们统计,2018 年我国电子级双氧水需求量约10-15 万吨,在国内26 座半导体厂投产后需求有望翻倍;其中12 寸晶圆厂集中扩建,8 寸晶圆厂产能满载,6 寸及以下晶圆厂面临转型;12 寸晶圆厂主要用于最先进制程的半导体工艺,对电子试剂纯度等级要求最高,而国内高等级试剂供给存在明显短缺,能够量产G4-G5 等级试剂的公司将是此市场的强有力竞争者。公司还通过外延并购拓展自身规模与技术实力;2018 年2 月完成收购江苏阳恒,并拟投资建设年产9 万吨电子级硫酸改扩建项目,完善电子试剂产业链布局,该项目正在等待环评批复。
芯片国产化进程加速,带动上游企业发展
中美贸易摩擦为我国敲响警钟。摆脱对西方国家半导体产业依赖、保障国家信息安全,集成电路产业的自主可控是关键。诸多因素利好芯片国产化进程加速。趋势上,全球半导体产业链加速向中国转移,SEMI 预计2017-2020年我国将新增26 家晶圆厂,占全球新增晶圆厂42%;政策扶持上,今年五月《关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告》为半导体企业实施“两免三减半”税收优惠政策;微观层面,国内企业受中美贸易冲突影响,长期来看,将有意调整供应链以分散风险,给国内半导体企业更多机会。半导体产业的良好增长前景带动上游企业一同发展,其中湿电子化学品和光刻胶都是半导体产业链中的关键环节,我国在相应高端领域都存在一定空白。作为湿电子化学品和光刻胶龙头,公司将首先乘上增长浪潮,享受发展红利。公司已经与多家优质客户合作供货。超净高纯试剂方面,正在中芯国际天津等一批标杆性半导体公司线上测试,并实现向华虹、方正半导体供货,正在按计划推进与国内其他8 寸和12 寸标杆性客户的合作。在当前日韩材料摩擦的大背景下,公司的主导产品超净高纯试剂和光刻胶预计会迎来政府和本土客户的大力支持,获得快速的发展。
预计公司2019、2020 年归母净利分别为0.65、0.85 亿元,对应PE 37X、28X,维持增持评级。