事件：

    公司发布2019 年三季度报告：2019 年前三季度，公司实现营业收入5.70 亿元，同比下降3.61%；实现归属于上市公司股东净利润2080.1 万元，同比下降47.24%。其中Q3 季度公司实现营业收入1.95 亿元，同比下降13.15%；实现归属于上市公司股东净利润636.3 万元，同比下降58.98%。

    投资摘要：

    公司营业收入较去年同期小幅下降。2019 年前三季度，公司实现营业收入5.70亿元，同比下降3.61%。公司营业收入较去年同期小幅下降，主要原因是公司对光伏行业的超净高纯试剂营业收入较上年同期有所减少。受宏观经济环境及光伏行业下行影响，公司超净高纯试剂营收下降明显。2019 年上半年超净高纯试剂实现营收8026.4 万元，较去年同期的11948.42 万元下降32.83%。而超净高纯试剂中，光伏太阳能领域营收占比超过50%。光伏行业处于低谷，对公司营收造成一定影响。

    公司三季度归属于上市公司股东净利润下滑。公司2019 前三季度净利润同比下滑原因有：

    人民币贬值导致采购成本上升：人民币贬值导致采购成本增加，从而降低利润。

    固定资产折旧费用较去年同期增加：今年公司固定资产额度较去年有较大幅度的增加，固定资产折旧费增加造成净利润一定程度下滑。

    股权激励摊销费用：公司向特定对象授予限制性股票从而产生的费用摊销。

    收购载元派尔森形成协同互补。公司于7 月16 日披露，以发行股份及支付现金的方式，拟不超4.1 亿元购买载元派尔森新能源科技有限公司100％股权。

    载元派尔森是电子化学品生产制造商，产品包括NMP、GBL、2-P、氢气、电解液等，与三星环新等客户建立有长期稳定的合作关系。收购载元派尔森后，双方将在客户资源、技术储备等方面形成协同互补。

    湿电子化学品领域实现G4、G5 级突破。公司超净高纯双氧水、超纯氨水在技术上实现突破，纯度达到G5 等级，这两个产品将与引进日本技术的超纯硫酸（G5 等级）构成超纯产品组合，有望整体解决我国半导体用量最大的超纯试剂国产化问题，以上三种超纯试剂产品约占半导体全部超纯试剂用量的七成。氟化铵、硝酸、盐酸、氢氟酸达到G3、G4 等级，这些超高纯度产品为半导体材料逐步实现进口替代提供了有力的保证。

    新项目布局及产能扩建助力公司后续发展。公司在眉山投资建设8.7 万吨光电显示、半导体用新材料项目，有利于企业维护和拓展优质客户，充分发挥公司产品市场竞争力，开拓西南地区市场，进一步扩大市场份额。公司正在投资建设年产9 万吨电子级硫酸改扩建项目，建成后可解决我国目前半导体级硫酸主要依赖进口的局面，同时有利于满足未来持续增长的半导体市场需求。

    投资建议：我们预计公司2019~2021 年的营业收入分别为8.0 亿元、10.2 亿元和12.4 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为0.30 亿元、0.56 亿元和0.70 亿元，每股收益分别为0.20 元、0.37 元和0.46 元，对应PE 分别为110X、59X、47X。给予“增持”评级。

    风险提示：下游需求低于预期，行业发展不及预期，新项目进度不及预期。