投资要点：

    公司发布2019 年年报：全年实现营业收入7.56 亿元（YoY -6.8%），归母净利润3132 万元（YoY-37.6%），其中Q4 营业收入1.86 亿元（YoY -15.4%，QoQ -4.6%），归母净利润1051 万元（YoY-2.6%，QoQ +65.3%），业绩符合预期。公司营收和归母净利润同比下滑，主要是公司超净高纯试剂目前处于业务结构优化调整以及产能布局阶段，新增产能尚未释放，费用率提升等因素导致。

    高纯试剂优化业务结构导致收入短期下滑明显，期间费用率有所提升。报告期内，公司超净高纯试剂实现营收1.79 亿元，同比下降-20.6%；毛利率24.7%，同比提升2.7 pct。超净高纯试剂收入下滑较大，主要是公司为优化产品结构，减少低端产品出货，对光伏行业的超净高纯试剂营业收入较上年同期减少。光刻胶实现营收7916 万元，同比下降6.0%；毛利率50.9%，同比下降2.0 pct。功能性材料实现营收7397 万元，同比增长3.8%；毛利率31.0%，同比提升2.2 pct。锂电池材料实现营收2.55亿元，同比下降3.6%；毛利率18.8%，同比下降7.1 pct。锂电池材料收入下滑、毛利率出现较大下降，主要是受2019 年新能源汽车市场低迷影响。其他基础化工材料实现营收1.10 亿元，同比下降3.6%；毛利率8.5%，同比下降4.9 pct。蒸汽实现营收5525 万元，同比增长19.9%；毛利率70.2%，同比提升5.1 pct。公司制造业整体毛利率27.1%，同比下降1.3 pct；期间费用率同比提升1.4 pct，其中销售/管理/财务费用率分别提升约0.76/0.27/0.41 pct，研发费用率基本持平。

    全资收购NMP 生产企业载元派尔森交割完成，未来将充分发挥协同效应。公司完成收购载元派尔森100%股权，于2020 年2 月24 日过户至公司名下。载元派尔森承诺2019 -2021 年度累积实现的净利润数不低于1 亿元。载元派尔森核心产品NMP 主要应用于锂电正极涂布溶剂或作为锂电池导电剂浆料溶剂，为三星环新（西安）动力电池有限公司目前在中国境内唯一指定的NMP 原材料供应商。

    　　未来上市公司与载元派尔森有望依托各自在锂电材料领域的优势资源形成互补，加速客户拓展。此外，在半导体和平板显示器应用方面，NMP 广泛应用于光刻胶剥离液和有机物清洗液等产品，上市公司利用其在超净高纯试剂方面的技术优势和客户资源，未来将NMP 导入面板及半导体客户。

    电子级高纯试剂及光刻胶国产化稳步推进，多基地布局提前卡位国内“芯”“屏”客户。公司规划项目包括江苏南通9 万吨电子级硫酸改扩建项目，眉山8.7 万吨光电显示、半导体用新材料项目，安徽马鞍山年产5.4 万吨微电子材料及循环再利用项目，湖北潜江微电子材料项目。截止报告期末，公司在建工程增加4566 万元至7721 万元，当年转入固定资产3105 万元。超净高纯试剂方面，公司的电子级双氧水、氨水达到全球第一梯队的技术品质，实现向华虹宏力、方正半导体、武汉新芯、长江存储等国内主流半导体企业的供货或通过其采购认证，引进日本三菱化学技术的电子级硫酸有望于2020 年下半年投产，未来半导体用量最大的三个高纯湿化学品将整体达到国际先进水平，推动半导体关键材料国产化。光刻胶方面，公司生产的i 线光刻胶已向合肥长鑫、士兰微、扬杰科技、福顺微电子等行业头部公司供货，高端KrF 光刻胶处于中试阶段。公司未来苏州、南通、马鞍山、眉山、潜江五大基地布局可有效覆盖国内半导体、面板等制造中心，受益于芯屏关键材料国产化大趋势。

    投资建议：维持“增持”评级，由于载元派尔森于2020 年2 月24 日完成过户，增厚公司业绩，上调2020-21 年盈利预测，新增2022 年，预计2020-22 年归母净利润0.91（原值0.66）、1.22（原值0.99）、1.80 亿元，EPS 0.51、0.69、1.01 元，PE 70X、51X、35X。

    风险提示：下游需求不及预期；产能扩建不及预期；原材料价格上涨