公司下游应用广泛，技术实力领先，未来发展空间广阔，我们调低公司2020-2022 年EPS 预测为0.30/0.41/0.47 元/股，维持“增持”评级。

    全年归母净利润同比下滑37.64%。公司2019 年实现营收7.56 亿元，同比-6.80%；实现归母净利润0.31 亿元，同比-37.64%。2019 年Q4 实现单季营收1.86 亿元，同比-15.38%，环比-4.62%；实现单季归母净利润0.11 亿元，同比-2.58%，环比+83.33%。分产品来看，公司超净高纯试剂营收同比-20.61%，光刻胶营收同比-6.02%，功能性材料营收同比+3.82%，锂电池材料营收同比-3.62%；基础化工材料营收同比-3.61%；蒸汽营收同比+19.88%。公司业绩同比下滑，主因销售毛利率下降，其中占收入比例33.78%的锂电池粘结剂毛利率同比下降7 个百分点。

    战略布局长远，技术业内领先。公司深耕微电子化学品二十多年，技术行业领先。超净高纯试剂方面，公司电子级双氧水、氨水品质达到G5 等级，产品获得半导体头部公司、华虹宏力、长江存储等国内知名半导体客户的采购。高纯硫酸产品预计2020 年实现投产。光刻胶方面，公司承担并完成国家02 专项“i线光刻胶产品开发及产业化”项目，i 线光刻胶已供应国内头部芯片公司，高端KrF 光刻胶处于中试阶段。

    内生外延持续扩张，长期发展值得期待。公司在建及规划中的产能包括“9 万吨电子级硫酸改扩建项目”、“眉山年产8.7 万吨光电显示、半导体用新材料项目”、“晶瑞（湖北）微电子材料项目”、“设年产5.4 万吨微电子材料及循环再利用项目”，随着产能的逐步落地释放，公司业绩有望增长。此外，公司收购载元派尔森100%股权，核心产品NMP 在锂电池及光刻胶剥离液和有机物清洗液方面皆可应用，对于完善公司高纯电子化学品和功能性材料具有很好的叠加效应。

    风险因素：项目建设进度不及预期、下游需求萎缩、原材料价格波动、技术研发不及预期。

    投资建议：公司下游应用广泛，技术实力领先，在国产替代的大背景下，公司发展前景广阔。考虑疫情对公司经营产生一定影响，以及整体毛利率有所下滑，我们下调公司2020-2021 年EPS 预测为0.30/0.41 元/股（原EPS 预测为0.70/0.77 元/股），新增2022 年EPS 预测为0.47 元/股，维持“增持”评级。