投资要点:
公司发布2020 年半年报。报告期公司实现营收4.29 亿元(YoY +14.4%),归母净利润2030 万元(YoY+40.6%)。其中Q2 营收2.57 亿元(YoY +41.4%,QoQ +50.3%),归母净利润1605 万元(YoY +85.5%,QoQ +277.1%)。Q2 环比大幅改善,业绩基本符合预期。
高纯试剂、光刻胶等放量增长,毛利率下滑、费用管控趋好。报告期,公司超净高纯试剂实现营收1.26 亿元,同比增长57.4%,主要系载元派尔森电子级2-P、GBL 销售增加。但受产品结构变化以及光伏市场降价等影响,毛利率18.7%同比减少5.4pct。光刻胶实现营收4307 万元,同比增长21.5%,主要系面板彩胶销售增加,毛利率44.2%同比减少6.3pct。功能性材料实现营收4056 万元,同比增长21.4%,毛利率36.4%,同比提高6.4pct, 报告期公司光刻胶配套产品在半导体头部公司实现批量供货。锂电材料实现营收1.50 亿元,同比增长6.4%,毛利率23.6%,同比提高2.6pct。基础化工材料实现营收3691 万元,同比减少34.8%,主要系市场环境影响下产品价格下跌。同时能源产品稳定增长,贡献营收2952 万元,毛利1760 万元。综合来看,公司收入端取得较快增长,但综合毛利率27.7%同比减少1.6pct,拖累业绩表现。上半年公司期间费用率21.9%同比减少0.3pct,其中除销售费用因公司加大市场开拓导致运输费用等增加之外,各项费用管控呈现向好趋势。
Q2 多个项目加快推进,多基地布局提前卡位国内“芯”“屏”客户。公司规划项目包括江苏南通9 万吨电子级硫酸改扩建项目,眉山8.7 万吨光电显示、半导体用新材料项目,安徽年产5.4 万吨微电子材料及循环再利用项目,湖北潜江微电子材料项目。截至二季度末,公司在建工程2.09 亿元环比一季度末大幅增加0.97亿元。其中电子超纯化学品项目接近完成,电子级硫酸、光刻胶等项目进度均过半,落地在望。公司的电子级双氧水、氨水达到全球第一梯队的技术品质,实现向华虹宏力、方正半导体、武汉新芯、长江存储等国内主流半导体企业的供货或通过其采购认证,引进日本三菱化学技术的电子级硫酸即将投产,未来半导体用量最大的三大高纯湿化学品将整体达到国际先进水平,推动半导体关键材料国产化。光刻胶方面,公司生产的i 线光刻胶已向合肥长鑫、士兰微、扬杰科技、福顺微电子等行业头部公司供货,高端KrF 光刻胶处于中试阶段。公司未来苏州、南通、马鞍山、眉山、潜江五大基地布局可有效覆盖国内半导体、面板等制造中心,受益于芯屏关键材料国产化大趋势。
锂电材料有望触底回暖,收购载元派尔森未来将充分发挥协同效应。受补贴退坡以及外部环境等不利影响,公司锂电粘结剂等材料盈利水平承压,上半年瑞红锂电出现小幅亏损。随着外部环境的逐渐改善,新能源汽车产业链中长期需求向好,锂电材料业务有望触底回暖。上半年公司完成收购载元派尔森100%股权,载元派尔森核心产品NMP 主要应用于锂电正极涂布溶剂或作为锂电池导电剂浆料溶剂。载元派尔森为三星环新目前在中国境内唯一指定的NMP 原材料供应商,有望同公司在锂电材料领域形成优势互补,加速客户拓展。
投资建议:维持“增持”评级,鉴于公司目前处于产能布局期,我们下调2020 年归母净利润预测为0.74亿元(原值为0.91 亿元),维持2021-2022 年归母净利润1.22、1.80 亿元的预测,对应PE 93X、56X、38X。
风险提示:下游需求不及预期;新产能释放不及预期;原材料价格上涨