事件：8 月5 日晚，晶瑞电材（原晶瑞股份）发布公告，公司全资子公司晶瑞新能源科技有限公司（原名载元派尔森新能源科技有限公司）拟投资3 亿元建设1 万吨γ-丁内酯（GBL）及5 万吨电子半导体级N-甲基吡咯烷酮（NMP）扩建项目。

    　　1. 扩产5 万吨NMP，巩固公司自身行业地位

    　　晶瑞电材（原“晶瑞股份”）发布公告拟投资3 亿元扩产5 万吨电子半导体级NMP 及1 万吨GBL，项目建设周期约为1 年。NMP 具有化学稳定性好、热稳定性好、沸点高、低粘度、无腐蚀、挥发性低等优点。在半导体应用方面，NMP 广泛应用于光刻胶剥离液和有机物清洗液中；在锂电应用方面，NMP 一般作为正极涂布溶剂或导电剂浆料。伴随着国内下游半导体和新能源行业的快速发展，相关产品对于NMP 的需求量持续提升，然而受限于NMP 产品的扩产周期较长，国内NMP 供给中短期来看较为紧缺，促使近期NMP 价格不断上行。

    　　在当前NMP 供给短缺的情形下，公司在原有2.5 万吨/年NMP 生产及回收产能的基础上进一步扩大产品产能，有利于巩固公司行业地位。同时，NMP 产品与公司现有的高纯试剂产品存在一定技术协同，而与现有的光刻胶产品存在产业配套关系。

    　　2. 新能源需求猛增，NMP 价格上行，公司业绩弹性较大下游新能源需求猛增，NMP 供应偏紧价格上行。截至2021 年8 月5 日，国内NMP 价格已涨至44,500 元/吨，较年初上涨134%，近一月内上涨36.9%。近年来政府致力于推动汽车产业转型，新能源汽车需求迅速增长，与之对应地NMP 需求量也不断提升。同时，国内NMP 的主要应用场景已变为锂电正极涂布溶剂和锂电导电剂浆料，在这两个场景中的应用量占NMP 应用总量的75%以上。根据新思界测算，2020 年国内NMP 市场需求规模已超30 万吨。2020 年国内新能源汽车总产量为145.6 万辆，销量为136.7 万辆，根据乘联会预测2021 年新能源汽车销量将达到240 万辆。我们假设平均单台新能源汽车的动力电池容量保持不变，那么单从动力电池的细分领域测算，2021年NMP的需求量将提升75.6%。如进一步假设2020年NMP 的75%用量均用于动力电池领域，且其他应用领域用量保持不变，那么2021年NMP 的总需求量约为47 万吨，相较于2020 年增长17 万吨，增幅达56.7%。

    　　另外，中汽协曾于2021 年6 月预计未来国内新能源汽车销量年均增速将在40%以上，那么根据前述假设我们可以进一步推算出2025 年国内NMP 的需求量将超百万吨。然而，由于NMP 的扩产和投产周期相对较长，短时间内难有新增产能出现。

    　　同时由于在锂电池中的应用属于NMP 的较高端应用，因此对于NMP 产品的纯度要求较高，即锂电用NMP 的生产存在着一定的技术壁垒，短时间内难以出现新进入者。因此，我们认为在后续中短期内，国内NMP 的供应将保持较为紧张的局面，从而有望带动国内NMP 价格进一步上涨。

    　　成本端BDO 具大量新增产能，未来生产成本有望企稳。NMP 的直接原料为γ-丁内酯（GBL），而GBL 则可通过BDO 脱氢来进行生产，BDO 的采购成本是NMP生产成本的主要组成部分之一。受下游PBAT 的产能规划对于BDO 需求的提升，2021 年内国内BDO 价格大幅上涨。然而，国内BDO 行业已有极大量的产能规划项目出现。截至2021 年5 月，根据化工网统计，国内BDO 规划新增产能为558万吨/年，与当前国内BDO 223.4 万吨/年的有效产能体量相比，未来国内BDO 产能将扩大约250%。因此，未来BDO 的价格在大量产能投产后有望回归理性，且保持稳定，从而使得NMP 的生产成本企稳。未来NMP 价格的上涨潜力叠加成本端的稳定预期，代表着NMP 未来盈利能力的提升。此外，晶瑞新能源的BDO原料主要由国内BDO 领先企业陕化集团旗下的子公司陕西比迪欧化工有限公司提供，能够持续地保证BDO 原料的充足、稳定供应。

    　　需求端，伴随着国内下游半导体和新能源行业的快速发展，相关产品对于NMP 的需求量持续提升，然而受限于NMP 产品的扩产周期较长，国内NMP 供给中短期来看较为紧缺，未来NMP 价格有望进一步上行。成本端，我们认为在BDO 产能大幅提升的前提下，BDO 价格未来能够维持稳定，因此我们假设公司NMP 产品未来的生产成本能够保持稳定。在规划产能全部投产的情况下，公司NMP 产能可达7.5 万吨/年。如NMP 价格每上升10,000 元/吨，则公司毛利润可增加7.5 亿元。

    　　3. 光刻胶与湿电子化学品同步推进，国产替代进程加速半导体光刻胶业务方面，公司i 线光刻胶已向中芯国际、合肥长鑫、士兰微、扬杰科技等行业头部客户供货。公司已经建成了KrF 光刻胶中试示范线，目前正在客户的产线上进行产品测试，公司的KrF 光刻胶产品可达到0.15 μm 的分辨率。公司ArF 高端光刻胶研发工作已正式启动，旨在研发满足90-28nm 芯片制程的ArF（193nm）光刻胶，满足当前集成电路产业关键材料市场需求。

    　　湿电子化学品方面，公司一期年产3 万吨G5 级高纯硫酸技改项目已于2021年5 月建设完工，预计于2022 年开始产能释放。高纯硫酸项目建成后，公司成为国际上极少数能同时供应G5 级高纯硫酸、高纯双氧水、高纯氨水的材料企业之一。在当前全球芯片供应短缺的情形下，半导体产业链产品价格纷纷上涨。受此促动，公司半导体光刻胶及湿电子化学品迎来量价齐升，带动2021H1 整体业绩大幅增长。

    　　此外，公司8 月1 日宣布邀请原TOK 中国区部长陈韦帆先生加入公司光刻胶事业部，并担任总经理职务。TOK 公司为全球领先的光刻胶公司之一，在多种细分半导体光刻胶品种中市占率排名全球第一。凭借陈韦帆先生在高端光刻胶产品技术研发、市场开拓和评价实施上的丰富经验，以及自身所拥有的行业资源，将极大程度地推动公司高端光刻胶产品的研发进度，提高后续市场层面的推广速度。

    　　盈利预测、估值与评级：伴随公司NMP 新增产能的投放，公司“半导体+新能源”的双轨战略将进一步深化，公司成长空间进一步扩大。由于新增产能投放存在一定不确定性，因此在盈利预测中我们暂不考虑，故我们维持公司2021-2023年的盈利预测，预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为1.88/2.46/3.23 亿元，折算EPS 分别为0.55/0.72/0.95 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格波动风险，客户验证风险，新增产能建设风险，产品研发风险