支撑评级的要点

    晶瑞电材为我国半导体材料先驱者，多年来深耕光刻胶和高纯试剂业务。截至2020 年，公司有光刻胶及其配套材料产能8,100 吨/年，高纯试剂产能38,700 吨/年。同时，公司收购载元派尔森，战略布局锂电池产业链，现有锂电池材料产能37,000 吨/年。

    公司拥有多年光刻胶量产经验，产品得到主流半导体厂商认可。2018 年，公司完成了国家重大科技项目02 专项 “i 线光刻胶产品开发及产业化”项目，率先在国内实现了i 线光刻胶的量产。2020 年公司光刻胶营收达1.79 亿元。g/i 线产品已获得中芯国际、合肥长鑫、华虹宏力、上海积塔等多家半导体知名企业的认可。

    公司KrF 光刻胶也已步入中试阶段，并于2020 年下半年购买ASML1900Gi 型光刻机设备，ArF 高端光刻胶研发工作正式启动。在国产化替代政策的加持下，光刻胶业务有望持续发力。

    高纯试剂产能集中投放，将带动业绩高速增长。国内半导体级高纯试剂市场空间增速可观，2014-2020 国内需求量CAGR 达20%。2020 年公司高纯试剂业务营收达2.09 亿，氨水、双氧水产品品质已达到G5 级别，通过中芯国际、华虹宏力等知名半导体企业认证。2021 年5 月，公司公告年产3 万吨超大规模集成电路用高纯硫酸技改项目已建设完工，高纯硫酸产品达到G5 级水平。高纯双氧水、高纯硫酸等产品的持续放量将带动业绩持续高速增长。

    BDO 价格高企支撑NMP 业务成本面，下游锂电池扩产需求火热。截至2021 年8月1 日，NMP 最低售价报40,000 元/吨，同比上涨176.8%，NMP-BDO 价差持续拉大。受上游BDO 价格攀升叠加下游锂电池企业扩产影响，预计公司NMP 价格或将保持高位。公司现有NMP 产能2.5 万吨，和三星环新保持紧密合作，或将充分受益于此轮涨价。2021 年8 月5 日，公司公告NMP 业务 5 万吨扩产计划，市场地位有望得到进一步巩固。

    估值

    基于电子级硫酸项目投产以及光刻胶持续进口替代的预期，预计公司2021-2023年每股收益分别为0.67 元，0.97 元，1.45 元，对应的PE 分别为76.1 倍，52.3 倍，35.2 倍，首次覆盖给予买入评级。

    评级面临的主要风险

    光刻胶研发推广进程低于预期；9 万吨电子级硫酸项目投产不及预期；疫情出现反复导致宏观经济形势变化等。