投资亮点

    　　首次覆盖晶瑞电材（300655）给予跑赢行业评级，目标价57.64元，理由如下：深耕光刻胶领域30年，受益于国内半导体扩产。晶瑞电材是国内少数具备半导体用光刻胶量产能力的公司之一，目前已量产G线、1线光刻胶，KrF和ArF光刻胶分别处于中试和研发阶段。根据Reportlinker数据，2019年全球光刻胶市场规模为83亿美元，中国光刻胶市场规模为81.4亿元。公司目前G线、1线产品已经进入中芯国际、士兰微、杨杰科技等客户供应链，我们认为随着公司新产品研发成功及下游客户的导入，公司光刻胶业务有望实现高速增长。

    　　非标产品积累了优质龙头客户，筑高竞争壁垒。光刻胶和超净高纯试剂常采用客户认证模式，易产生用户粘性，拔高后来者进入成本。晶瑞电材的光刻胶及配套材料已向中芯国际、合肥长鑫、华虹宏力、上海积塔半导体等国内知名半导体企业实现供货；晶瑞电材的5种超净高纯试剂品质已达到SEMI最高G5水准，我们预计晶瑞与三菱化学合作生产的电子级硫酸，可以借助三菱的下游渠道开拓到知名大厂客户。战略布局连点成线，有望通过资源整合成为国内微电子化学品龙头。国内微电子化学品领域竞争格局较为分散，晶瑞电材通过不断提升超净高纯产品纯度和光刻胶研发，深化优势业务；并购江苏阳恒、载元派尔森导入电子级硫酸、NMP等新技术；投资森松国际向上下游拓展；新建湖北晶瑞、安徽晶瑞生产基地并积极扩产，整合了锂电池粘结剂、光刻胶、超净高纯试剂等多个“小而美”领域资源，完善半导体及新能源两大业务战略布局，我们预计公司有望发展成国内微电子化学品龙头。我们与市场的最大不同？我们看好公司在光刻胶等关键材料领域的积淀和研发能力，有望受益于半导体扩产和本地化配套需求，实现快速发展。

    　　潜在催化剂：公司高端光刻胶进展超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2021/2022年EPS分别为0.50/0.67元，CAGR为73.21%公司当前股价对应2021/2022年97.6x/73.0x P/E。我们采用SOTP法对公司进行估值，测算出公司半导体材料业务公允价值159.30亿元，锂电池材料业务28.31亿元，其他材料业务8.95亿元，合计196.56亿元，对应57.64元目标价，较当前股价有18%上升空间。

    　　风险

    　　市场竞争的风险；部分原材料供应的风险；商誉减值的风险；安全生产、环保及质量控制的风险。