公司作为平台型材料企业，产品线丰富，超净高纯试剂主要产品达到国际最高纯度等级，光刻胶及配套功能性材料达到中高端水准并实现供货，高端光刻胶有望实现国产替代，锂电材料需求旺盛价格高位。考虑公司产品的产能落地及放量，我们上调公司2021-2023 年EPS 预测至0.63/0.84/1.12 元（原预测为0.44/0.50/0.61 元），参考行业可比公司估值，我们认为2022 年60 倍PE 是公司的合理估值水平，对应目标价50 元，维持“增持”评级。

    　　2021 年前三季度归母净利润同比增长167.80%。公司2021 年前三季度实现营收13.09 亿元，同比+83.31%；实现归母净利润1.65 亿元，同比+167.80%；实现扣非归母净利润0.94 亿元，同比+206.33%。公司收入增长主要由于产品市场需求旺盛，半导体级光刻胶及配套材料、高纯试剂、锂电池材料等产销两旺。毛利率方面，公司2021 年前三季度整体毛利率21.03%，同比下降6.33 个pct。公司2021 年Q3 单季度实现营收4.46 亿元，同比+56.23%，环比-3.04%；实现归母净利润0.50 亿元，同比+20.80%，环比-45.65%；实现扣非归母净利润0.39 亿元，同比+146.19%，环比+14.71%。

    　　2021 年前三季度费用率下降，现金流相对稳定。从费用端看，公司2021 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.90%/5.12%/2.37%/1.22%，较去年同期变动-5.78/-1.32/-0.99/-1.02 个pct，其中销售费用率的下降主要因为公司按照新收入准则要求将不属于单项履约义务的运费计入营业成本所致。公司2021 年前三季度四费费用率合计同比下降9.11 个pct。从现金流情况看，公司2021 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.66 亿元，同比+2791.87%，主因公司经营活动流入增加所致。2021 年Q3 单季度经营活动产生的现金流量净额为1.30 亿元。

    　　超净高纯试剂主要产品达到国际最高纯度等级，产能释放+技术升级助力发展。

    　　公司在半导体材料方面布局的高纯双氧水、高纯氨水及高纯硫酸等产品品质已达到或者可达到SEMI 最高等级G5 水准，半导体用量最大的三个高纯湿化学品将整体可基本解决高纯化学品这一大类芯片制造材料的本地化供应，实现半导体关键材料国产化、本地化，为打造高端半导体产业链提供了支撑。已投产主导产品获得中芯国际、华虹宏力、长江存储、士兰微等国内知名半导体客户的采购。公司其他多种超净高纯试剂如BOE、硝酸、盐酸、氢氟酸等产品品质全面达到G3、G4 等级，可满足平板显示、LED、光伏太阳能等行业客户需求。

    　　目前公司新一代超净高纯试剂、光刻胶等产品的技术改造项目已建成投产，产品技术等级得到大幅提升。

    　　光刻胶产品达到国际中高级水准并实现供货，高端光刻胶有望实现国产替代。

    　　公司作为国内光刻胶领域的先驱，产品技术水平和销售额处于国内领先地位，承担并完成了国家重大科技项目02 专项“i 线光刻胶产品开发及产业化”项目，拥有达到国际先进水平的光刻胶生产线和国家02 专项资助的一流光刻胶研发和评价实验室。i 线光刻胶近年已向国内的知名大尺寸半导体厂商中芯国际等企业供货。KrF 光刻胶完成中试，产品分辨率达到了0.25～0.13μm 的技术要求，建成了中试示范线。公司与日本三菱化学株式会社在苏州设立了LCD 用彩色光刻胶共同研究所，并于2019 年开始批量生产供应显示面板厂家。公司于2020 年下半年启动ArF 高端光刻胶研发工作，旨在研发满足90-28nm 芯片制程的ArF光刻胶，实现半导体材料的国产替代。

    　　风险因素：项目建设进度不及预期、下游需求萎缩、原材料价格波动、技术研发不及预期

    　　投资建议：公司作为平台型材料企业，产品线丰富，超净高纯试剂主要产品达到国际最高纯度等级，光刻胶及配套功能性材料达到中高端水准并实现供货，高端光刻胶有望实现半导体关键材料本土化供应，锂电材料需求旺盛价格高位。

    　　考虑公司产品的产能落地及放量，我们上调公司2021-2023 年EPS 预测至0.63/0.84/1.12 元（原预测为0.44/0.50/0.61 元），参考行业可比公司估值，我们认为2022 年60 倍PE 是公司的合理估值水平，对应目标价50 元，维持“增持”

    　　评级。