公司作为平台型材料企业，各产品线的技术研发和市场拓展持续推进，多项目建设打开长期成长空间。考虑到下游需求的恢复节奏不及预期，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测为2.10/2.59 亿元（原预测为3.08/3.97 亿元），新增2025 年归母净利润预测为3.10 亿元，对应2023-25 年EPS 预测分别为0.36/0.44/0.53 元。参考公司历史估值，我们认为2023 年66 倍PE 是公司合理的估值水平（对应35 分位PE 倍数），对应目标价24 元，维持“增持”评级。

    　　2022 年全年归母净利润同比下降18.72%。公司2022 年实现营收17.46 亿元，同比-4.71%；归母净利润1.63 亿元，同比-18.72%；扣非归母净利1.09 亿元，同比-5.08%。2022 年受市场环境影响，短期经济形成下行压力，同时公司锂电池材料因产品结构调整及原材料价格波动导致产品价格波动，收入较上年下降20.08%。从毛利率上看，公司全年整体销售毛利率为22.42%，较上年上升1.30pcts，其中光刻胶毛利率53.72%，较上年下降4.76pcts；高纯化学品毛利率14.48%，较上年上升1.06pcts；锂电池材料毛利率21.10%，较上年上升2.15pcts；工业化学品毛利率12.32%，较上年下降0.09pct；能源毛利率70.57%，较上年上升10.52pcts。公司2022 年Q4 实现单季营收4.08 亿元，同比-22.01%，环比+3.34%；单季实现归母净利润0.54 亿元，同比+51.22%，环比+106.23%。

    　　2023 年一季度归母净利润同比下降。公司2023 年Q1 实现单季营收2.95 亿元，同比-34.46%；单季实现归母净利润0.18 亿元，同比-43.92%；单季实现扣非归母净利润0.11 亿元，同比-66.08%。主要系半导体周期下行影响，下游客户需求减少所致。

    　　2022 年全年费用率有所上升，现金及现金等价物净增加0.04 亿元。从费用端看，公司2022 年研发费用0.70 亿元，较2021 年增长50.33%。公司2022 年全年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.64%/6.18%/3.99%/1.06%，较上年变动-0.42/-0.47/+1.46/-0.15pcts ； 公司四费费用率合计13.00%， 较上年上升1.00pcts。从现金流情况看，公司2022 年全年经营活动产生的现金流量净额为+3.80 亿元，流动资产端公司2022 年存货较2021 年减少了0.16 亿元，2022年度公司现金及现金等价物净增加额为0.04 亿元。

    　　技术突破进展顺利，覆盖行业主流客户。公司高纯化学品产品跻身国际先进水平，高纯系列主流产品全线达到SEMI G5 等级，成为全球范围内同时掌握半导体级高纯双氧水、高纯硫酸、高纯氨水三项技术的少数领导者之一，部分产品打破国外技术垄断实现国产替代，与中芯国际、华虹宏力、长江存储、合肥长鑫等建立了长期合作伙伴关系；光刻胶方面，ArF 高端光刻胶研发工作在有序开展中，KrF 高端光刻胶部分品种已量产，i 线光刻胶已向国内中芯国际、合肥长鑫等知名大尺寸半导体厂商供货；锂电池材料方面，公司NMP 产品是中国区唯一通过韩国三星SDI 公司认证合格的产品，供应于三星环新，并与其达成战略合作关系，连续五年位列三星供应商综合排名第一。

    　　高纯化学品+光刻胶+锂电材料三轮驱动，积极扩产助力长期成长。高纯化学品方面，公司积极扩大产能以满足市场需求，南通“年产9 万吨超大规模集成电路用半导体级高纯硫酸技改项目”一期3 万吨半导体级高纯硫酸产线产品已达到G5 等级，品质达全球同行业第一梯队水平，产品技术指标可以履盖目前全部先进集成电路技术节点的要求，产品已供应国内半导体市场（12 英寸），半导体级高纯硫酸二期6 万吨项目正在积极建设中，公司预计2023 年建成；眉山“年产8.7 万吨光电显示、半导体用新材料项目”已建成年产高纯化学品10000 吨的产能；潜江“晶瑞（湖北）微电子材料项目一期”年产10.5 万吨电子级微电子材料项目已正式投产。光刻胶方面，随着我国集成电路行业蓬勃发展的趋势及半导体材料国产替代进程加速，公司半导体光刻胶产销两旺，盈利能力持续上升，眉山晶瑞二期“年产1200 吨集成电路关键电子材料项目”已处于试生产状态，产能包括光刻胶中间体1000 吨/年和光刻胶1200 吨/年。锂电材料方面，受益于我国新能源汽车行业高速发展，下游客户对锂电材料产品需求持续增加，为进一步推进公司产能布局，由间接全资子公司渭南美特瑞投资建设年产2 万吨γ-丁内酯、10 万吨电子级N-甲基吡咯烷酮、2 万吨N-甲基吡咯烷酮回收再生及1 万吨导电浆项目，该项目目前正在建设中。此外，眉山“年产8.7 万吨光电显示、半导体用新材料项目”已建成锂电池粘结剂5000 吨的产能。

    　　风险因素：行业竞争加剧；产品价格波动；原材料价格波动；公司项目建设进度不及预期；下游需求萎缩。

    　　盈利预测、估值与评级：公司作为平台型材料企业，各产品线的技术研发和市场拓展持续推进，多项目建设打开长期成长空间。考虑到下游需求的恢复节奏不及预期，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测为2.10/2.59 亿元（原预测为3.08/3.97 亿元），新增2025 年归母净利润预测为3.10 亿元，对应EPS预测分别为0.36/0.44/0.53 元。参考公司历史估值，我们认为2023 年66 倍PE是公司合理的估值水平（对应35 分位PE 倍数），对应目标价24 元，维持“增持”评级。