一、事件概述

    　　4 月22 日公司公告2020 年业绩，实现营业收入12 亿元，同增51%，归母净利润2.9 亿元，同增64%。

    二、分析与判断

    20 年保持高增速，21Q1 淡季不淡

    　　1）2020 年：实现营业收入12 亿元，同增51%。毛利率49%，同增1.9pct，其中信号链/电源管理产品毛利率均同增2.1pct。研发费用率为17.3%，连续两年增长，2019-20 年分别+0.4/0.7pct；其他三项期间费用合计同减0.55pct。归母净利润2.9 亿元，同增64%，位于此前业绩预告区间中上位置；净利率24%，同增1.7pct。

    　　2）20Q4：20Q4 实现营收3.3 亿元，同增29%。归母净利润0.8 亿元，同增46%。

    　　3）21Q1：预计21Q1 归母净利润0.6-0.8 亿元，同增110%-160%，环减4%-22%，而Q1为公司传统淡季，通常环减50%左右。

    持续研发投入，丰富产品线

    　　2020 年公司信号链、电源管理产品分别实现营业收入3.5/8.5 亿元，同增44%/54%。模拟IC 下游应用丰富，需要用全面丰富的产品线，因此公司持续研发投入开拓产品线，2018-2020 年研发费用率均在16%-17%：

    　　1）产品种类方面，每年推出200+产品，截至2020 年末，公司拥有25 大类1600 余款在销售产品；

    　　2）下游应用方面，在传统领域（消费电子、通讯、工控、医疗、汽车电子等）稳健发展，在新兴领域（IOT、新能源、AI、5G 等）积极布局，目前在智能音箱、TWS 耳机、手表手环、无人机、无线充电等设备中已有多款公司高性产品出货，包括信号链产品（如高速比较器、高保真音频驱动芯片、运放等）及电源管理芯片（包括锂电池保护及充电管理芯片、马达驱动芯片、LDO 等）。

    股权激励绑定核心技术人员，为国产替代蓄力1）国产替代空间广阔：中国模拟IC 年需求量超2000 亿元，占全球的60%，但国产率低于15%，且集中于中低端消费领域，高端产品较少。

    　　2）公司通过股权激励绑定核心技术人员：公司2021 年4 月发布股权激励计划，首次授予168 万股，激励对象共473 人，包括核心高管、技术骨干。解锁目标为，2021-24 年营收分别达到16/19/23/27 亿，同增20%/24%/20%/15%，或2021、2021-2022、2021-2023、2021-2024 年累计营收分别为16/35/60/84 亿。模拟IC 产品周期长，一旦打入客户可持续供应10 年以上。而模拟IC 设计不同于数字IC，依赖技术人员经验。因此公司绑定核心技术人员有利于产品开拓，为长期发展蓄力。

    三、投资建议

    　　预计公司21-23 年归母净利润4.0/5.4/7.2 亿元，对应估值95/71/53 倍，参考SW 半导体2021/4/23 最新PE（2021）估值57 倍，考虑公司为Fabless 公司、业绩弹性较大，同时为模拟芯片龙头，我们认为公司低估，首次评级给予 “推荐”评级。

    四、风险提示：

    中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。