Q4 环比正增长

    　　1）21 年：归母净利润6.5~7.2 亿元，同比+125%~150%；非经约0.5 亿元，扣非归母6.0~6.

    　　7 亿元，同比+127%~154%。

    　　2）21Q4：归母净利润2.0~2.7 亿元，同比+142%~230%，环比+4%~42%；非经约0.1 亿元，扣非归母1.9~2.6 亿元，同比+212%~332%，环比+1%~39%。

    　　“国产替代”窗口期下，看好潜在龙头的先发优势1） 下游供应链稳固、料号广、制造设计紧耦合是模拟芯片的三道壁垒。“国产替代”提供切入供应链的窗口期，看好潜在龙头的先发优势。2）公司初步具备龙头“雏形”：业绩体量上，大陆前五。业务布局上，大陆厂商中最为全面均衡。

    　　客户：覆盖全部大陆头部手机品牌，最新开拓国际知名客户1）手机全面覆盖品牌客户及华勤等ODM，其他消费电子客户包括康佳、创维等，工业端进入海康、大华。2） 最新拓展数颗料号进入国际知名客户供应链，按30%份额计算，未来或可贡献1.5 亿以上营收。

    　　信号链+电源链均衡布局，料号数大陆领先

    　　1） 信号链+电源链均衡布局，营收占比约3：7。重点覆盖信号链中线性产品，电源链中DCDC、电池管理、LED 驱动芯片。

    　　2）每年新增200-300 种料号，截至1H21 活跃料号1700 余种，总料号3500 余种，大陆第二。

    　　3） 内生增长：公司核心人员多年TI 等海外大厂经验，研发实力国内第一梯队，21 年研发投入预计超3 亿元，居大陆前列。

    　　4） 外延并购：并购是模拟公司扩张的下半场，圣邦自2018 年起已完成6 起并购/资产购买，其中钰泰半导体2020 年共贡献投资收益3659 万元。

    　　5）三次股权激励，其中21 年股权激励覆盖473 人，占21H1 总员工数的72%。

    　　投资建议

    　　预计公司21-23 年归母净利润6.9/9.2/12.5 亿元，按照2022/1/28 收盘价， PE 为94/70/52 倍，维持“买入”评级。（注：2021/4/26 号预测数据为4.0/5.4/7.2 亿元，因21 年景气度上行+国产替代提速，上调公司业绩）。

    　　风险提示

    　　中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。