事件：

    公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营收31.88 亿元，同比增长42.4%；实现归母净利润8.74 亿元，同比增长24.92%；实现扣非后归母净利润8.47 亿元，同比增长30.67%。2023 年Q1 公司实现营收5.13 亿元，同比下降33.8%，环比下降33.8%；实现归母净利润0.3 亿元，同比下降88.4%，环比下降75.61%；实现扣非后归母净利润0.06 亿元，同比下降97.49%。

    点评：

    22 年全年业绩逆势稳定增长，目录式龙头公司优势得以体现：22 年尤其是下半年，受全球经济疲软、消费信心下降、芯片需求疲软、去库存压力增大等因素影响，半导体行业进入调整周期，公司在这样的大背景下22 年业绩仍能维持稳步增长，且全年综合毛利率（58.98%）较21 年提升3.48pct。这充分体现出了公司在国内模拟芯片市场的龙头地位，有着广泛的客户，下游覆盖了百余个细分市场领域，自主研发的可供销售产品4300 余款，公司横跨多领域多品类的目录式产品矩阵可以较好地抵抗市场周期的波动。

    23Q1 业绩承压，库存达到历史高位：公司23Q1 营收和盈利端承压，主要原因一是一季度下游终端景气度仍较低迷；二是TI 新产能释放使得国内市场在景气低迷背景下竞争加剧，公司产品价格承压，23Q1 公司毛利率为52.66%，同比-7.96pct，环比-2.92pct；三是公司23Q1 研发费用显著增加，为1.73 亿元，同比+43%，研发费用率为33.78%，同比+18.15pct。截至23Q1，公司存货为8.4 亿元，为历史最高水平，较22 年年底增长19.66%；存货周转天数为285.52 天，为历史最高，同比+166.4 天，环比+133.93 天，显示出公司仍面临较大库存去化压力。

    公司产品性能指标优越，深度受益于长期国产化替代趋势：公司产品性能和品质对标世界一流模拟厂商，部分关键性能指标优于国外同类产品。例如，公司推出了业界超低功耗的运算放大器和比较器、超低功耗的升压DC/DC 转换器和降压DC/DC转换器、高精度低噪声的仪表放大器、小封装大电流高抗干扰性的LDO、高效锂电池充电器、24 位高精度ADC、大动态对数电流—电压转换器、高精度电压基准电路、高精度温度传感器、微功耗高精度电流传感器等一批高性能模拟芯片产品。另外，公司对芯片产品的可靠性、抗干扰性、生产的良率及稳定性等指标一向有较严格的要求，各项指标达到国内外同行业的一流水平，具备较强的市场竞争力。我们认为，公司产品品类的广度以及产品性能的优越性使得其在模拟芯片的长期国产化趋势中具备较强的竞争力。

    持续增强平台化布局，大力推进工业及车用等高端领域技术研发：22 年公司推出了500 余款新产品，为22 年业绩增长奠定了基础。23 年公司将根据市场需求情况持续开展信号链类及电源管理类模拟芯片的开发及产业化项目，如开发多品类的车规级芯片、拓展高性能运放及比较器产品线、扩大模数/数模转换产品线、健全小逻辑系列产品线、充实和完善DC/DC 转换器产品线，特别是高压大功率转换器、更新换代LED 驱动芯片、丰富AMOLED 显示屏电源芯片、研发高性能马达驱动芯片、MOSFET/GaN 驱动芯片、隔离电源芯片以及网络通讯相关模拟芯片产品等。公司将持续探索工业及车用芯片、第三代半导体、大功率电源、新能源及储能等新领域，为开拓新的产品线和增长点做好产品预研和技术储备。我们认为，随着公司在多领域的布局，其丰富的产品矩阵将进一步巩固其竞争优势。

    盈利预测、估值与评级：考虑到公司23Q1 业绩以及消费电子、工控等下游景气度尚未完全恢复，下调23-24 年归母净利润预测由12.65/16.08 亿元至7.91/10.67 亿元，调整幅度为-37%/-34%，并增加25 年预测为13.31 亿元，23-25年对应PE 分别为67/50/40X。我们长期看好公司作为平台型模拟芯片龙头的发展潜力，但考虑到公司短期业绩压力、库存水平以及行业竞争格局，下调至“增持”评级。

    风险提示：行业竞争格局恶化超出预期；新产品研发不及预期；下游市场需求不及预期。