20 年业绩表现稳健，21 年招聘业务有望复苏

    　　公司公布20 年报，20 年实现营收39.32 亿/yoy+9.65%，归母净利1.86 亿/yoy+22.38%，与此前业绩快报基本一致（归母净利1.86 亿/yoy+22.04%），扣除员工持股成本及非经常性损益后归母净利1.68 亿/yoy+26.11%。政策支持人力资源行业发展，公司以“技术+平台+服务”的模式不断稳固品牌影响力，国内深耕下沉、国际跟随一带一路政策走出去，市场份额有望不断提升。20 年疫情压力下修炼内功，韧性彰显，21Q1 招聘业务有望复苏、灵活用工高增长态势有望延续。预计21-23 年EPS1.40/1.77/2.30 元，目标价74.20 元，维持增持评级。

    　　20 年猎头、招聘流程外包业务同比增速承压，21 年有望复苏分业务来看，20 年公司灵活用工收入31.12 亿/yoy+12.53%，毛利率9.19%/yoy+0.60pct。截至20 年12 月31 日，公司在中国、新加坡等8 个国家的110 个城市设有110 余家分支机构，自有员工人数2668 人，在册管理外包员工20225 人； 20 年猎头业务收入4.61 亿/yoy-11.67 %， 毛利率36.42%/yoy+0.34 pct；招聘流程外包收入1.11 亿/yoy-26.05%，毛利率44.58 %/yoy-1.29pct，两项业务因疫情影响增速承压，我们预计21 年有望复苏。

    　　20 年子公司欧格林、上海科之锐利润增速亮眼分子公司来看，investigo20 年收入9.87 亿元人民币/yoy-18.53%，净利润2190.44 万/yoy-43.92%。北京亦庄子公司主要提供工厂流水线岗位，20 年收入1.96 亿元人民币/净利润4329.03 万。北京欧格林主要提供医药研发岗灵活用工业务，20 年收入1.71 亿元人民币/yoy24.42%，净利润2848.35万/56.64%。上海科之锐20 年收入14.00 亿元人民币/yoy+43.11%，净利润8053.29 万/yoy+55.69%，收入、归母利润双增。

    　　人力资源服务龙头，市场份额有望不断提升，维持增持评级原预计21-22 年EPS 1.41/1.76，公司21 年可能加大科技投入、后续协同效应有望不断显现， 微调并增加23 年预测， 预计21-23 年EPS1.40/1.77/2.30 元，可比公司21 年Wind 一致盈利预测平均PE53 倍，给予21 年53 倍PE，目标价74.20 元（前值63.41 元），维持增持评级。

    　　风险提示：海内外疫情反复、国内招聘需求恢复缓慢。