1.2020 全年逆势强增长，业绩及现金流双高2020 年公司营收 39.32 亿元/+9.6%，其中不含 Investigo 的内生营收29.45亿元/+25%或还原社保影响后+29%；扣除员工持股成本及非经常性损益后归母净利 1.68 亿元/+26.1%，其中内生贡献 1.57 亿元/+39%。2020 年公司经营现金流净额 2.01 亿元/+63%，主要系公司加大资金管理和收款力度所致。

    　　2.2020Q3-4 环比加速，业务扩张明显

    　　2020Q1-4 公司营收同比增速 15%/-4%/4%/23%、其中 2020H1/H2不含 Investigo 的内生营收增速 15%/32%；2020Q1-4 公司经调整扣非归母净利同比增速-21%/42%/23%/49%、其中 2020H1/H2内生净利增速 29%/45%。2020Q1-4 公司自有员工人数环比增长0%/0%/9%/10%、年末 2668 人，灵活用工人数环比增长 1%/3%/17%/14%、年末 2.02 万人，Q3-4 业务扩张明显。

    　　3.灵活用工持续高增长，技术创新持续赋能

    　　1、2020 年灵活用工收入 31.12 亿元/+12.5%，其中大陆灵活用工收入 21.98 亿元/+31.1%或还原社保影响后+40%,2020 年末全部灵活用工人数/+38%。公司灵活用工业务展现更强的抗周期效应和发展持续性，主要得益：（1）中高端岗位占优，招聘及一体化能力突出，医药/IT/工业研发等占比更高；（2）坚持大客户驱动，TOP50 收入占比超 50%、TOP5 收入占比提升 5.3pct至 28.0%，向头部客户集中享受稳定性和成长性。

    　　2、公司对内升级CTS系统，对外升级智能招考、就业云超市等技术产品，完成才到云整合并加大即派盒子和禾蛙建设。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计 2021-23 年公司收入 54.48/73.59/96.00 亿元、同比增长38.6%/35.1%/30.4%，归母净利 2.36/3.02/3.89 亿元、同比增长 26.5%/28.1%/28.7%。综合考虑公司业务成长性及标的稀缺性，给予其 2022 年 50 倍 PE，对应目标市值 151 亿元、目标价82.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济不确定性、战略执行不达预期、系统性风险