事件：

    　　科锐国际发布2020 年报，公司全年实现营收39.32 亿元/+9.65%，归母净利润1.86 亿元/+22.38%，扣非后归母净利润1.49 亿元/+12.60%，扣除员工持股成本的扣非后归母净利润1.68 亿元/+26.11%。2020Q4单季实现营收11.94 亿元/+23.07%，归母净利润0.53 亿元/+40.73%，扣非后归母净利润0.41 亿元/+33.49%。

    　　点评：

    　　灵活用工逆势增长，猎头&RPO 承压。收入端：公司2020 年实现营收39.32 亿元/+9.65%，大陆地区业务营收28.38 亿/+23.59%/占比72.17%，还原社保减免影响后大陆业务营收同增29%。分业务看，灵活用工实现营收31.12 亿/+12.53%/占比77.13%，其中大陆地区对灵活用工业务的营收贡献剔除社保减免影响同增40%；中高端人才寻访实现营收4.61 亿/-11.67%/占比11.72%，招聘流程外包实现营收1.11/-26.05%/占比2.82%，猎头和RPO 业务占比较2019 年下降。毛利率：

    　　公司综合毛利率13.57%/-1.04 pct，主要系毛利率相对较低的灵活用工营收占比提升所致。其中灵活用工/中高端人才寻访/招聘流程外包毛利率分别为9.19%/36.42%/44.58%，较去年同期变动+0.60/+0.34/-1.29pct。

    　　技术投入加码，运营效率提升。2020 年公司研发费用大幅提升，研发费用率0.37%/+0.16 pct，研发人员数量达到194 人/+61.67%，主要系公司加大信息化建设、CTS 系统以及SaaS 产品的建设研发投入，报告期内公司完成“科瑞才到云”的产品整合，加大“禾蛙”平台建设，持续深化技术生态布局，在优化客户体验的同时提高运营效率。

    　　投资建议： 预计公司2021-2023 年营业收入为57.21 亿/74.70 亿/102.81亿，归母净利润2.45 亿/3.16 亿/4.24 亿，对应PE 分别为42 倍/33 倍/24 倍。长线看好灵活用工业务成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，疫情风险等