事件

    　　公司发布2020 年度报告：实现营业收入39.32 亿元，同比增长9.65%；实现归母净利润1.86 亿元，同比增长22.38%；基本每股收益1.035 元。

    　　灵工业务为收入贡献主力，内生增长表现亮眼分业务来看，（a）灵工业务保持快速增长，该业务实现营业收入31.12亿元，占总营收的比例达79%（2018、2019 年分别为69%、77%），同比增长12.53%，且毛利率水平较前值提升0.6pct 至9.19%。若剔除海外疫情的影响，中国大陆的灵工业务营收同比（按上期同口径）增长达40%，内生成长表现亮眼。受疫情的影响，（b）中高端人才访寻业务营收同比下降11.67%，占总营收比例降至12%（2018、2019 年占比分别为20%和15%），值得注意的是，疫情冲击致国内招聘需求放缓的情况下，公司中高端人才访寻业务的毛利率反而提升了0.34pct 至36.42%，印证公司以“区域+职能+行业”的矩阵式的深耕拓展在行业内已形成相对竞争优势。（c）而招聘流程外包业务RPO 营收同比下降26.05%，占总营收比例降至3%（2018、2019 分别为7%和4%）。

    　　借力资本巩固线上产品，科技赋能有望实现降本提效公司于2021 年2 月10 日发布定增说明书（二次修订稿），拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过7.6 亿元。其中，拟投资3.3 亿元用于数字化转型人力资本平台建设项目（总投资约4.7 亿元）；2.3 亿元用于集团信息化升级建设项目（总投资约3.2 亿元）。报告期内，公司研发费用约1453 万元，同比增长91.52%，主要用于开展系统平台、信息化平台及SaaS 云建设。费用端：疫情影响致人工成本有所下降；销售费用同比降低12.39%；若扣减限制性股票成本后管理费用同比降低4.59%，销售管理费用率（营收口径）降至7.1%。随着线上产品不断完善升级叠加疫情影响淡化，公司成本管控及运营能力有望迎来进一步提升。

    　　“广、精、深”拓展夯实主业，布局政府、国企服务生态公司在聚焦粤港澳大湾区、长三角、长江中下游、京津冀、成渝五大经济商圈的同时，持续推进“前店后厂”运营模式，细分职能岗位，已形成300 余个利润中心，配以后厂的专注支持、双轮驱动。报告期内年度收费客户5300 余家，其中新增收费客户1500 余家。公司通过混改、成立合资公司、共同设立创新创业产业基金等多种方式与多个重点城市群、地方政府进行深度资本合作与业务联动。2020 年1 月与国投人力合资设立“国投科锐（海南）人力科技有限公司”战略部署海南自贸区，2020 年5 月与河南汇融人力资源管理有限公司签署战略合作协议，设立“河南汇融科锐人力资源有限公司”，持续布局“大政府”液业务生态。

    　　“禾蛙”平台意在整合资源，促进行业实现共商共建共享报告期内，公司加大人力资源互联网平台建设，其中包括以科锐数字科技为主体的“城市人才大脑”及重点布局推广的人力资源生态平台“禾蛙”

    　　平台等。截止报告期末，科锐即派盒子（Gee-Box）聚合同行合作伙伴近3500 家；禾蛙聚合猎企194 家，入驻顾问830 余人，协同服务客户781 家，服务岗位5969 个；天津津南区落地的区就业云超市，注册企业514 家，发布岗位472 个。“禾蛙”平台的上线，意在整合行业资源，有望突破“人服行业”以往中小型企业偏向“单店盈利”的经营模式，减少行业资源浪费，提升效率的同时优化行业竞争格局。

    　　投资建议

    　　公司作为人力资源行业全产业链服务龙头企业之一，充分受益于灵活用工市场的快速扩容，叠加中高端人才访寻业务有望复苏与招聘流程外包RPO 的渗透提升，未来发展可期。“一体两翼”战略框架下，线上产品研发、线下运营管理齐发力，科技赋能造就三大主业协同并进。“区域铺开”

    　　与“行业纵深”双维度并购，进一步巩固规模优势。预计公司2021~2023年EPS 分别为1.30、1.62、2.02 元/股，对应当前股价PE 分别为44、35、28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、人工成本大幅上涨、持续扩张带来的管理和整合风险。