事件描述

    　　2020 年实现营业收入 39.32 亿元，同增 9.65%（假设还原疫情期间因社保减免对收入的影响，中国大陆业务收入增长约为 29%），实现归母净利润 1.86 亿元，同增 22.38%，扣除员工持股成本及非经常性损益后归母净利润 1.68 亿元，同增 26.11%。

    　　事件评论

    　　分业务看，中国大陆灵活用工收入同口径增速 40%，中高端招聘和 RPO 业务受疫情拖累。灵活用工业务收入 31.12 亿(+12.53%)，占比 79.15%，其中中国大陆地区灵活用工收入增长 31.12%，同口径的增速为 40%；中高端招聘业务收入 4.61亿元(-11.67%），占比 11.72%；RPO 业务收入 1.11 亿元(-26.05%），占比 2.82%。

    　　分区域，大陆市场增长强劲，英国业务受疫情拖累，东南亚人才招聘市场带来海外业绩增长点。2020 年公司在中国大陆以外地区的收入 10.94 亿元(-15.16%)，占比27.83%；中国大陆业务收入 28.38 亿元(+23.59%)。随着中国“一带一路”倡议在沿线国家的推进及电子商务的蓬勃发展，相关人才需求有望带来新的业绩增长点。

    　　盈利能力方面，综合毛利率 13.57%(-0.74pct)，主要因毛利率较低的灵活用工业务收入占比提高所致。灵活用工业务毛利率 9.19%(+0.60pct)；中高端招聘业务毛利率 36.42%(+0.34pct)；RPO 业务毛利率 44.58%(-1.29pct)。参考国际同业采用净服务费统计和比较业务运营效能(净服务费的定义为营业收入减去外包员工直接成本)，2020 年公司综合净服务费 10.73 亿元，综合净服务费率 27.30%(-3.11pct)。

    　　期间费用率 7.36%(-0.51pct)，公司城市群、重度垂直等战略执行到位，持续降本增效。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.64/+0.05/+0.16/-0.08pct。

    　　国际城市群战略、前店后厂、千人千岗等执行效果显著，坚持技术创新，共建生态平台。城市群战略聚焦粤港澳大湾区、长三角、长江中下游、京津冀、成渝五大经济商圈，各区域市场业绩增幅明显，尤其是粤港澳大湾区；前店后厂运营模式+千人千岗重度垂直带动运营管理效率、人岗匹配效率、交付效率提速。此外，公司加速信息化建设和数字化转型，赋能政企客户，同时加大人力资源互联网平台建设。

    　　看好公司把握人资需求复苏的大势，依托科技赋能保持较高增长。预计 2021-2023年归母净利为 2.42/3.21/4.24 亿，对应 PE 分别为 43/33/25X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 灵活用工外派人数增长不及预期；

    　　2. 科技赋能降本增效成果不及预期。