公司发布2021Q1 季报：1）2021Q1：实现营收14.52 亿元/+57.29%，增速环比继续提升主要国内经济持续恢复，各项业务稳定增长；归母净利润0.39 亿元/+47.18%，符合此前业绩预告的0.37 亿元~0.42 亿元区间。非经常性损益共491 万元，其中政府扶持资金和奖励为696 万元，扣非归母净利润为0.34 亿元/+145.01%，高增速主要系2020Q1 政府补贴金额较大达1807 万元；扣除员工持股成本及非经常性损益后归母净利润3.70 亿元/+ 106.77%。2）经营活动现金流：2021Q1 净额为-3.01 亿元较20Q1减少3 亿元，主要系业务增长高于收款周期，以及个别大客户梳理客户内部流程导致客户收款放缓所致。

    灵活用工再创新高，招聘市场需求回暖，猎头&BPO 业务显著增长。1）灵活用工：

    截至2021Q1 末，公司在册管理外包员工23401 人，较2020Q1 末增长8637 人，同比增长58.5%（增速较2020 年的38.5%进一步提升）；较2020 年末增加3176 人，环比增长13.6%； IT 研发、医药研发、工业研发、生产流水线专业技术与管理岗人数增长明显；扣除Investigo 影响，灵活用工营收同比增长95%；2）猎头&RPO 业务：随着市场的回暖招聘需求激增，猎头及RPO 业务迅速恢复并显著增长，扣除Investigo影响，猎头业务和RPO 业务收入同比增长41%和34%。

    招聘市场需求恢复带动营收增长，期间费用率下降2.05%。2021Q1 整体毛利率9.43%/-1.38pct，期间费用率5.14%/-2.05pct，销售费用率1.87%/-0.77pct，管理费用率2.77%/-1.50pct，研发费用率0.39%/+0.02pct，主要系持续投入系统平台建设研发所致；财务费用率0.10%/+0.20pct，主要系贷款利息所致；整体净利率3.20%/-0.24pct。

    核心逻辑：保就业下灵活用工抗周期性凸显，低渗透率+龙头规模效应下继续看好灵活用工业务中长期成长潜力，技术赋能提效助力长期发展。①疫情期间灵活用工在媒体下的宣传增多+共享员工机制减少企业疫情期间人力成本，短期有望加大企业对灵活用工的认识和接受度，中长期则受益国内灵活用工渗透率低，在更多民企、国企和事业单位等需求打开下，预计行业仍有望实现中长期成长，且龙头企业在规模效应以及社保入税推动下，市占率有望进一步提升。②公司在“一体两翼”战略指引下，坚持加大技术研发投入，新技术类产品的开发有助于拓展中小长尾客户、为公司积累B 端企业、C 端候选人数据；通过合作伙伴平台聚集各类优质人力资源企业，技术赋能合作伙伴与B 端企业。通过新技术产品+服务+平台的模式有望持续满足市场服务需求，打造人力资源产业互联生态，同样有望加速业绩成长。③灵活用工行业由于下游子领域众多，国际龙头（德科、Recruit 等）发展均离不开持续性外延并购，且考虑到灵活用工行业的龙头具备规模效应及国内渗透率相比海外成熟国家差距较大，继续看好公司的中长期成长潜力。

    投资建议：买入-A 投资评级。公司灵活用工主业未来成长空间较大，且疫情期间有望加大在国内企业的知名度和渗透率提升；技术投入持续加大，通过不断加强服务中台、技术中台、数据中台建设，提高效率的同时有望为公司带来新的业绩增长点。2021 年公司将继续大力推动“禾蛙”和“区域人才大脑”产业互联网平台产品，与外部行业内伙伴在产品与客户资源方面进行合作互助，也有助于提升中长尾客户收入。预计公司2021-23 年归母净利润为2.28 亿元/3.10 亿元/3.79 亿元，增速+22.6%/+35.8%/+22.2%，对应12 个月目标价为68.1 元。

    风险提示：疫情影响超预期，行业竞争加剧，人力成本上升，宏观经济波动等。