事件：

    科锐国际发布2021Q1季报，第一季度公司实现营收14.52亿元/+57.29%，归母净利润3877.64 万元/+47.18%，扣非后归母净利润3386.59 万元/+145.01%，非经常损益主要为政府补助；扣除股权激励费用后，公司实现扣非归母净利润3702.95 万元/+106.77%。公司业绩位于此前预告中位（预告归母净利润约3688.39 万元-4215.30 万元/+40%~60%）。

    点评：

    招聘市场回暖，业务全面释放。灵活用工增长提速：截至2021Q1，公司灵活用工派出人员量2.34 万/+58.11%，外包累计派出人员6.7 万次/+58.39%，IT 研发、 医药研发、工业研发、生产流水线专业技术与管理岗人数增长明显；扣除英国灵活用工业务后国内灵工营收同增95%，剔除社保影响后可比口径下环比仍大幅提速。猎头业务增长强劲：2021Q1为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位6800 人/+70%，国内猎头业务营收同增41%，推测同比2019 年仍有20%+增长。RPO 业务持续改善：国内RPO 业务营收同增34%，相比2019 年同期高基数依然有差距，但业务趋势持续向好。

    加大研发投入，盈利能力稳健。2021Q1 公司综合毛利率9.43%/-1.38 pct，主要为毛利率较低的灵活用工业务（全口径计收入）占比提升所致；期间费用率5.1%/-2.0 pct，其中销售费用率1.87%/-0.77 pct，管理费用率2.77%/-1.50 pct，研发费用率0.39%/+0.02 pct，财务费用率0.10%/+0.2 pct；公司净利润率3.20%/-0.22pct。2021Q1 公司技术及信息化费用投入共计1,511.52 万元（研发费用571 万/+66%）。

    投资建议： 预计公司2021-2023 年营收为57.21 亿/74.70 亿/102.81亿，归母净利润2.45 亿/3.16 亿/4.24 亿，对应PE 分别为44 倍/34 倍/25 倍。长线看好灵活用工业务成长空间，维持“买入”评级。

    风险提示：政策法规风险，行业竞争加剧，业务扩张不及预期