科锐国际发布2021 年中报预告：1）2021H1：预计归母净利润0.98-1.09 亿元，同增33%-48%（中位数40.5%），超预期，根据我们对公司灵活用工外包员工数量的跟踪以及各项业务的拆分测算，我们判断大概率或有望落在上区间。2）经营利润：扣除员工持股&非经后的归母净利0.89-1.00 亿元，同增41%-58%（中位数49.5%）。3）21Q2：预计归母净利润0.59-0.70 亿元，同增25%-48%（中位数36.5%）。

    　　灵活用工Q2 收入预测同增140%实现加速发展，英国子公司Q2 经营预测基本恢复至疫情前水平。1）21Q2：我们测算国内猎头收入预计YOY+40%/环比Q1 增速持平，国内RPO 收入 YoY+30%/环比Q1 增速持平，国内灵活用工YoY+140%/环比Q1 增速95%预计加速。英国Investigo 21Q2 营收恢复到接近疫情前水平，猎头收入同增90%，灵活用工收入同增10%+。21Q2 的岗位增量中，我们从岗位分布的拆分测算来看，预计以技术研发岗位增长驱动为主，新媒体等龙头互联网客户对科锐的合作关系持续加密，IT 灵活用工岗位需求快速增长；碳中和领域中，风电、新能源等领域公司均拥有众多龙头客户深度服务，有望持续享受未来产业升级红利；医药条线同样继续保持高增速。2）21H1:预计国内猎头业务收入同增40%+，国内RPO 收入同增30%，国内灵活用工收入增速120%；英国猎头收入同增40%，英国灵活用工收入同增10-15%。

    　　灵活用工聚焦医药+研发+IT 高端岗位，高壁垒强赋能奠定服务费率基石，中长期布局禾蛙+HR SaaS 打造多增长极，看好公司长期增长潜力。1）聚焦高端岗位：

    　　公司灵活用工业务纵向深耕医药大健康+技术研发等高端岗位，核心解决客户对于中高端人才的招聘痛点，招聘难度大且壁垒高，净服务费率达15%为业内第一且长期保持稳定，依靠为客户实际创造的增量价值，来奠定公司高毛利率。2）护城河坚固：①公司多年在医药+研发+IT 领域的深耕经验，积累了大量优质、有效的人才库，在难招岗位保证公司专业招聘能力；②公司猎头起家，头部猎头&强运营民企基因，培养出一只高效且业内最快速响应和满足客户需求的灵活用工团队，协同效应显著；③公司多年来持续布局中台数字化+平台化产品（即派&医脉等），运营系统人效更高更精准，进一步拉大与同行的差距。 3）远期增长潜力：目前国内灵活用工渗透率1~2%，相比欧洲/美国的4%~10%处于低位，未来行业红利可期。此外，公司中长期布局猎头领域“贝壳网”——禾蛙，以及持续投资HR SaaS业务（才到云），短中期助力内部效能提升，中长期有望成第三业绩增长极，奠定长期成长。

    　　投资建议：灵活用工行业处于大发展时期，后续仍有5-8 年红利释放期，公司凭借前端招聘优势+人才库支持成长空间可期。叠加公司中长期战略清晰，布局“技术+服务+平台”全产业链业务生态模式，护城河深厚。预计公司2021-2023 年的营收分别为57/78/102 亿元， 对应增速为46%/37%/31% ， 归母净利润为2.38/3.10/3.95 亿元，对应增速分别为28%/30%/27%，当前股价对应PE 分别为41X、32X、25X，继续看好公司未来发展潜力。

    　　风险提示：新冠疫情反复，宏观经济恢复不及预期，人力资源行业竞争加剧，线上平台产品研发进度不及预期，测算结果不及预期。