公司本次定增募资净额7.48 亿元，约按92 折发行。公司持续兑现高增长预期，定增募资后将继续发力B2B、2G、HR SaaS 等领域，构建多元成长曲线。当前估值虽不低，但灵活用工业务成长性凸显，顺周期及海外业务强劲恢复，多业态布局下望持续释放增长潜能，维持60 元目标价及“增持”评级。

    　　 定增顺利发行，定增价格较高。公司近日公告向特定对象发行股票发行情况报告书，本次定增募集资金7.60 亿元，扣除发行费用0.12 亿元后，募集资金净额为7.48 亿元，定增股份6 个月内不得转让。本次发行价格为53.92 元/股，为发行底价的1.15倍（发行底价为7 月14 日前20 个交易日股票均价的80%），即约按92 折发行。

    　　公司定增顺利落地，92 折的发行价相对较高，投资者参与较为踊跃。

    　　 Q2 业绩预计亮丽，持续兑现高增长预期。公司预计2021H1 实现归母净利润0.98-1.09 亿元，同比增长33%-48%，符合我们此前中报前瞻预期的1.01 亿元。

    　　单Q2 归母净利润增长25%-48%，保持高速增长。我们预计国内Q2 顺周期业务（猎头、RPO）维持30%以上同比增长，延续Q1 增速；国内灵活用工业务增长预计超100%，增速料较Q1 更高，到年底的用工人次有望超此前预期。此外，预计海外业务H1 增长超10%，疫情负面影响逐渐消散。

    　　 从服务到产品及平台，多元曲线共发展。定增募资主要将用于数字化转型人力资本平台建设项目、集团信息化升级建设项目、补充流动资金。平台项目包括人力资源供应链生态平台（B2B）、智慧云招聘平台（2G）、人力资源管理平台（HRSaaS）这三个应用平台，其中B2B 禾蛙网聚合人力资源企业，提高招聘市场效率；2G 平台布局“宣传推介+技术平台+专项服务”的线上招考一体化解决方案，为政府招聘人员、构建人才库提供数据与技术支撑；HR SaaS 平台包含多个人力资源功能模块，应用于客户内部员工管理，并开辟从提供服务到销售产品的新路径。信息化升级项目有助于打开管理半径、综合人效的长期空间。

    　　 风险因素：疫情对海外业务负面冲击超预期；扩张中管理及人才短缺风险；宏观经济增速不及预期；平台业务发展不及预期等。

    　　 投资建议：公司业绩持续兑现高增长预期，国内灵活用工收入持续高增，叠加顺周期业务（猎头、RPO）以及Investigo 的强劲恢复，预计未来几个季度业绩增长较为明确。由于国内灵活用工行业尚处于低渗透率、低集中度阶段，公司产品生态布局广、技术创新能力强、客户资源优势明显，有望充分受益行业需求高速扩张。本轮定增顺利落地，公司将继续拓宽生态，从服务延伸至产品、平台，在HR SaaS、禾蛙B2B、招考一体化等方面多点布局，赋能长期发展。

    　　维持公司2021-2023 年EPS 预测1.33/1.64/1.94 元，现价对应2021-2023 年动态PE 分别为41/33/28x，结合公司核心业务的高成长性以及多业态布局（ToB、To C、To G）的增长潜力，给予2022 年40xPE 估值，再考虑10%的折现，则给予一年期目标价60 元，维持“增持”评级。