核心观点：

    21H1 收入业绩增长符合预期，费用端优化明显。科锐国际近日发布21年中报。实现收入31.6 亿元，同比增长79.2%；灵活用工/猎头/RPO收入分别增长80.6%/33.6%/28.9%。归母净利润1.03 亿元，同比增长39.6%；剔除股权激励的扣非后归母净利润9332 万元，同比增长47.67%。上半年公司整体毛利率10.6%，灵活用工毛利率同比下降1.6pct。费用端持续优化，销售费用率和管理费用率同比分别下降0.4pct 和2.1pct。Q2 收入和剔除股权激励后的扣非净利润分别为103.3%和24.3%，Q2 增速环比回落主要是去年高基数影响。

    内地灵活用工业务延续强势表现，平台建设持续推进。截止21H1 公司拥有顾问及技术人员2800 余名，服务细分行业及领域20 余个，推荐中高端管理人员和专业技术岗位1.78 万余人。灵活用工方面：外包员工2.85 万人（同比+88.1%），较20 年末增加8275 余人；上半年累计派出14.95 万人次，同比增长71.1%（Q1、Q2 同比分别增长58.4%和82.9%）；剔除英国影响后收入同比增长117%，其中IT、医药、工业研发、生产流水线专业技术和管理岗增长明显。猎头、RPO 扣除英国业务后同比分别增长32%和28%。公司近年发力布局的平台业务初具规模。上半年垂直招聘、产业互联平台、企业招聘小程序、SAAS 平台触达客户5 万家，产生付费客户1280 家，技术服务业务收入891 万元。7 月公司定增顺利落地，将继续加强平台建设和信息化升级。

    盈利预测和投资建议。继续看好公司核心业务灵活用工增长前景以及数字化平台生态持续开拓政企客户，加强商圈深耕，带来第二成长曲线。预计公司21-23 年归母净利润分别为2.46 亿元、3.14 亿元和3.86亿元。维持公司合理总价值不变，考虑到增发影响，调整公司合理价值至61.66 元/股，对应22 年39X P/E 估值，维持“增持”评级。

    风险提示。宏观经济、疫情影响用工需求；客户流失风险。