主业快速回暖，定增助力平台升级

    　　8 月 26 日公司发布 21 年中报，H1 实现营收 31.57 亿元，yoy+79.19%；归母净利 1.03 亿元，yoy+39.59%。H1 业绩与预告相符（预告 H1 归母净利0.98-1.09 亿元）。扣除员工持股成本及非经常性损益后归母净利 0.93 亿元，yoy+47.67%。政策支持人力资源行业发展，公司以“技术+平台+服务”的模式不断稳固品牌影响力，市场份额有望不断提升。21H1 业绩全面复苏，灵活用工高增长态势有望延续。预计 21-23 年 EPS 1.29/1.65/2.13 元，21-23CAGR 为 31.05%，可比公司 22 年平均 PEG 为 1.43 倍，给予公司22 年 1.43 倍 PEG，目标价 73.50 元，维持增持评级。

    　　市场回暖，三大主业全面释放

    　　2021 年上半年，随着市场的回暖招聘需求激增，公司三大线下服务业务得到全面释放，收入同比大幅提升。分业务来看，21 年 H1 公司灵活用工收入 25.18 亿元，yoy+80.58%；毛利率 7.38%，yoy-1.57pct。猎头业务收入3.20 亿元，yoy+33.61%；毛利率 38.19%，yoy+1.79 pct；招聘流程外包收入 0.68 亿元，yoy+28.90%；毛利率 40.24%，yoy+6.91pct。商圈大客户依然是拉动业绩增长主引擎，2021 年上半年，公司千万级收入集团客户 40家，占整体营业收入的 59%。截止 2021 年 6 月 30 日，公司自有员工人数2,800 余人，在册管理外包员工 28,500 余人。

    　　子公司北京亦庄、上海科之锐业绩亮眼

    　　分子公司来看，investigo 21 年 H1 收入 5.55 亿元人民币，yoy+7.65%；净利润 1460.97 万元，yoy+6.27%。北京亦庄子公司主要提供工厂流水线岗位，21 年 H1 收入 2.66 亿元人民币，YoY+236.76%；净利润 3158.94 万元，YoY+27.13%。北京欧格林主要提供医药研发岗灵活用工业务，21 年 H1 收入 1.17 亿元人民币，yoy+40.25%；净利润 1733.58 万元，YoY-0.23%。上海科之锐 21 年 H1 收入 12.04 亿元人民币，yoy+114.79%；净利润 4635.07万元，yoy+41.61%。亦庄子公司和上海科之锐业绩亮眼。

    　　人力资源服务龙头，市场份额有望不断提升，维持增持评级我们认为公司以“技术+平台+服务”的模式不断稳固护城河。8 月公司完成定向增发，募投项目有望助力公司平台能力进一步升级。我们维持公司盈利预测，预计 21-23 年归母净利润为 2.55/3.24/4.20 亿元，对应 21-23 年 EPS1.29/1.65/2.13 元。考虑疫情带来非正常影响的因素，采用 22 年 PEG 估值，可比公司 22 年平均 PEG 为 1.43 倍，给予公司 22 年 1.43 倍 PEG，目标价73.50 元（前值 74.20 元，按最新股本摊薄为 68.91 元），维持增持评级。

    　　风险提示：海内外疫情反复、国内招聘需求恢复缓慢。