事件：公司发布2021 年三季度报告，Q1-Q3 实现营收51.8 亿元，同比增长89.21%，实现归母净利润1.88 亿元，同比增长40.64%。

    　　灵活用工业务持续高景气，引领公司实现快速增长。Q3 末公司外包员工突破3 万人，Q1/Q2/Q3 净增灵活用工人数分别约3175/5100/1500 人，Q1-Q3净增近1 万人，已超过2020 年全年的5625 人。疫情加速企业对灵活用工模式的认知，灵活用工业务高景气度持续得到验证，成为带动公司业绩增长的重要动力。中长期看，当前我国灵活就业渗透率仍显著低于欧美国家，我们认为，在财税、工伤保险等相关政策不断完善的推动下，新型用工模式在我国未来3-5 年有望迎来爆发式增长，市场规模增速或将维持在20%以上。公司作为行业龙头，依托强大的客户拓展、招聘交付和技术研发能力，有望充分享受行业扩容红利，实现长期发展。

    　　市场回暖带动招聘需求增长，叠加公司招聘交付能力持续提升，中高端猎头业务稳定增长。Q1-Q3 公司累计为客户提供中高端岗位招聘超过2.75 万人，其中Q3 约9700 人，较上半年进一步提速，预计将带动收入端实现高于上半年（33.61%）的增长。长期看，我国人口受教育程度持续提高，叠加经济结构转型与产业升级，市场对高素质、高技能人才需求将持续释放，公司中高端人才服务业务有望持续享受结构性机会。此外，公司海外业务收入占比达20.71%，Q3 随着海外疫情的有效控制，东南亚、美国、英国等分支业务迅速恢复并提速发展，业务增速已超过疫情前同期水平。

    　　技术赋能主业，链接长尾市场，协同效应凸显。公司持续加大技术研发，年内技术投入已超5300 万元，Q1-Q3 研发费用2464 万元/同比增长128.9%，研发费用率0.48%/同比增长0.09pct.。公司对内坚持数字化转型，内部系统升级更新，为传统三大主营业务的高速发展保驾护航；对外持续开发新技术平台（医脉同道、禾蛙、区域人才大脑）与SaaS 云产品的升级迭代，打造平台链接长尾，深耕服务垂直区域和商圈，与地方生态伙伴深入合作坚持推进产业互联，推进行业良性竞合发展。技术平台赋能效果初显，助力公司拓展潜在客户，链接行业伙伴，实现协同发展。Q3 末公司通过垂直招聘平台及产业互联平台注册与协同服务客户2 万余家；禾蛙和即派盒子的产业互联平台，聚合行业伙伴5700 余家，平台入驻顾问4.5 万余个，SaaS 产品科锐才到云与招考一体化产品服务企业、事业单位客户超340 家；区域人才大脑和就业云超市继天津津南后又启动搭建重庆、芜湖区域人才大脑，助力区域引才与就业。

    　　公司盈利预测及投资评级：人服行业政策与市场基础兼备，呈现持续高景气度，尤其是灵活用工领域未来几年有望持续高速增长，公司作为人服与灵工头部公司，有望持续享受行业扩容红利。同时，公司积极推进技术平台开发，推进人服生态建设，提升客户服务效果、扩大客户服务范围，不断加大与G端客户的业务合作。我们预计公司2021-2023 年收入分别为64、87、115 亿元，归母净利2.6、3.3、4.1 亿元，对应EPS 为1.30、1.67、2.06 元，当前股价对应PE 为41、32、26 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅下滑，用人需求收缩；海内外疫情发展超预期。