公司公告21Q1-3 实现营收51.80 亿元、同比增89.21%，归母净利1.88 亿元、同比增40.64%；单Q3 实现营收20.23 亿元、同比增107.29%，归母净利0.85 亿元、同比增41.93%，业绩符合预期。

    　　收入端：1）灵活用工经疫情期间市场教育、业务持续性突出且成长加速，自21Q1 收入加速明显，国内灵活用工21H1 营收增速117%、21Q3 继续加速，截至21Q3 外包员工3 万余人、Q1-3 累计新增近1 万人，公司具备细分赛道竞争优势；2）猎头及RPO 疫情后彰显高弹性，国内猎头/RPO21H1 营收增速33.6%/28.9%、21Q3 显著加速，中长期看有望为公司强化招聘能力实现业务协同、做平台化及区域性开拓提供基础支撑。

    　　业绩端：单Q3 实现综合毛利率11.95%、同比下降3.32pct，主要系去年同期社保减免下收入基数低、但环比提升0.38pct，较Q2 略有改善；单Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比-0.39/-1.75/-0.02/+0.37pct 至2.00%/2.68%/0.37%/0.24%。单Q3 实现归母净利率4.22%、同比下降1.94pct，但环比提升0.46pct 即环比看效率有改善。中长期看传统业务毛利率有望处相对平稳区间（战略性高增长下客户优惠与人效提升下成本节约存在抵消）、传统业务净利率存在一定提升空间（费用端的规模效应）。

    　　现金流方面，21Q1-3 实现经营活动现金流净额-3.12 亿元，其中Q1/2/3分别为-3.01/0.36/-0.47 亿元，高增长战略下Q3 单季整体经营性现金流暂未转正，但公司持续关注与提升精细化运营与管理，Q3 单季国内经营性现金流实现转正，且预期到Q4 整体现金流或有望转正。此外，公司定增资金到账，Q3 筹资活动现金流净额7.63 亿元，有望为中长期成长提供支撑。

    　　技术发展上，截至21Q3 公司自有员工3198 人、其中技术人员480 余人，公司年度技术投入达5300 余万元，通过垂直招聘平台及产业互联平台注册与协同服务客户20,000 余家，平台月活从13 万增长到16 万；禾蛙和即派盒子的产业互联平台，聚合行业伙伴5,700 余家，平台入驻顾问45,000余个，SaaS 产品科锐才到云与招考一体化产品服务企业、事业单位客户超340 家；区域人才大脑和就业云超市继天津津南又启动搭建重庆、芜湖区域人才大脑，助力区域引才与就业。

    　　投资建议：考虑行业成长趋势明确且公司具备经营的相对优势和投资的稀缺性、及定增数字化平台建设有望带来新增量，上调21-23 年归母净利预测至2.55/3.30/4.30 亿（前值为2.46/3.17/4.20 亿），对应21-23 年41/32/25xPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外业务拓展不及预期，数字化转型进展不顺，疫情影响反复