事件：

    　　公司公告：1）21Q1-Q3 公司实现营业收入51.80 亿元/同比+89.21%，归母净利润1.88 亿元/同比+40.64%（此前公司预告Q1-Q3 归母净利润为1.78-1.97 亿元），扣非后归母净利润1.67 亿元/同比+54.66%；Q3 单季度实现营业收入20.23亿元/同比+107.29%，归母净利润0.85 亿元/同比+41.93%，扣非后归母净利润0.81 亿元/同比+50.60%；2）2021 半年度权益分派方案，以现有总股本1.97 亿股为基数，每10 股派0.95 元现金红利。

    　　点评：

    　　灵活用工维持高增，猎头及RPO 业务环比改善显著，公司业绩同比大幅提升。

    　　21Q3 公司实现营收20.23 亿元，同比增速继续向上，拆分来看：1）多项数据验证灵活用工高景气度，截至21Q3 末，公司灵活用工派出人员30,000 余人/同比+69%，根据港股人瑞人才公告，21Q3 灵活用工业务每月雇员人数同比增速平均达到40%以上，测算得到公司国内灵活用工业务同比翻倍以上增长，剔除社保减免影响预计同比增速维持70%+；2）就业市场趋暖，猎头及RPO 业务环比Q2 有所增长；3）海外疫情持续好转，东南亚、美国、英国等分支业务迅速恢复并提速发展，目前业务增速已经超过疫情前同期水平，截止报告期末，海外业务收入占比为20.71%/环比提升0.2pct。

    　　精益运营筑牢招聘核心竞争优势，各项运营指标稳步提升。21Q3 公司毛利率为11.95%，在灵活用工占比不断提升的情况下，毛利率环比增长0.38pct，主要源自公司灵活用工业务新岗位开发以IT 研发和医药类为主，并能维持较高议价能力，预计Q3 净服务费率保持增长态势。此外，业务体量和应收周转加速下，21Q1-Q3 公司应收账款周转天数为63.76 天，环比基本持平，相较20 年同期的缺口约为14 天，我们预计随着季节性变化，Q4 收款恢复将带动现金流转正。

    　　“一体两翼”核心战略指引下，公司进一步完善“技术+服务+平台”全产业链业务生态模式。公司不断加大技术投入，21Q1-Q3 技术投入达5,300 万元以上，对内系统升级更新、坚持互联互通持续对内赋能，强化招聘优势为后厂增速提效；对外持续开发新技术平台与SaaS 云产品的升级迭代。具体来看：

    　　1）21Q1-Q3，平台类产品医脉同道、禾蛙月活从13 万增长至16 万，Saas 产品才到云与招考一体化产品服务企业、事业单位客户超340 家；2）区域人才大脑和就业云超市继天津津南又启动搭建重庆、芜湖区域人才大脑。

    　　盈利预测及投资评级：20 年疫情以来，灵活用工在降低风险、控制成本等方面优势渐显，渗透率加速提升，看好行业快速成长。公司年初提出2026 年灵活用工在岗人数20-30 万目标，对应当前有7-10 倍空间，高增长预期得到持续验证；同时不断加大技术投入，长期看好数字化转型对内效率的提升以及对外产品带来业绩增量。考虑到灵活用工高增长和海外疫情好转等因素，上调盈利预测，预计21-23 年EPS 分别为1.34/1.75/2.14 元/股，10 月26 日收盘价对应PE 分别为40/31/25 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行、资源整合不及预期、海外疫情影响、行业竞争加剧、公司治理风险等。