科锐国际10 月26 日晚发布2021 年三季报。2021 前三季度实现收入51.8亿元，同比增长89.21%；归母净利润1.88 亿元，同比增长40.64%；扣非归母净利润1.67 亿元，同比增长54.66%；毛利率11.12%，同比下降2.94pct；稀释EPS1.02 元，加权平均净资产收益率12.44%，每股经营性现金流-1.59 元。

    　　公司3Q21 实现营业收入20.23 亿元（同比增长107.29%），归母净利润0.85亿元（同比增长41.93%）。此前公司预计2021 前三季度归母净利润1.78-1.97亿元，3Q21 归母净利润0.75-0.93 亿元，业绩符合公司预期。

    　　1. 国内业务持续恢复，海外业务迅速发展

    　　随着国内疫情逐步稳定，经济持续恢复，公司国内各项业务收入均稳定增长。

    　　随着海外疫情的有效控制，东南亚、美国、英国等分支业务迅速恢复并提速发展，业务增速已经超过疫情前同期水平。截至3Q21，海外业务收入占整个公司营业收入的20.71%。

    　　2. 期间费用率下降2.01pct 至5.47%，费用管控成效显著（1）销售费用率： 2021 前三季度同比下降0.37pct 至2.07%，销售费用增至1.07 亿元，主因精益化运营及加强对费用管控。（2）管理费用率：2021 前三季度同比下降1.95pct 至2.73%，管理费用增至1.41 亿元。（3）研发费用率：2021前三季度同比上升0.08pct 至0.48%，研发费用增至0.25 亿元，主因公司持续开展系统平台、信息化平台、SaaS 云建设研发。（4）财务费用：2021 前三季度财务费用同比增加1120.32 万元至1037.95 万元，主因贷款利息所致。2021前三季度整体期间费用率同比降2.01pct 至5.47%。

    　　3. 定增加码技术创新投入，链接长尾客户服务2021 年三季度公司完成7.5 亿元的定增计划，主要用于技术平台投入及信息化升级。截至3Q21，公司坚持加大对技术平台的投入，进一步完善“技术+服务+平台”的业务生态模式，年度技术投入达到5300 余万元。公司持续优化平台产品和对SaaS 云产品进行升级迭代，链接长尾客户，包括：通过垂直招聘平台及产业互联平台注册与协同服务客户2 万余家，平台月活从13 万增长到16万；通过“禾蛙”和“即派盒子”的产业互联平台，聚合行业伙伴5700 余家，平台入驻顾问4.5 万余个；通过SaaS 产品“科锐才到云”与招考一体化产品服务企业、事业单位客户超340 家；通过区域人才大脑和就业云超市助力区域引才与就业。截止3Q21，公司自有员工共3198 人（含专业技术人员480 余人）；外包员工3 万余人，其中IT 研发岗位人员占比最高。

    　　更新盈利预测。我们预计2021-2023 年归母净利润各2.52 亿元、3.60 亿元、4.55 亿元，同比增长35.1%、42.8%、26.6%，EPS 各1.28 元、1.83 元、2.31 元。作为A 股唯一的人力资源龙头企业，且目前仍处高速增长期（21 年预计收入增速超70%），我们给予其相对可比公司一定的估值溢价：给予2021 年45-50 倍PE 及30-35 倍EV/EBITDA，对应合理价值区间55.17 元-63.94 元。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：人才流失与培养的风险，模式转换的风险，宏观经济波动风险。