2021 年10 月27 日公司发布2021 年三季报：①2020Q1-Q3：实现营收51.80 亿元/+89.21%，归母净利润1.88 亿元/+40.64%，符合此前预告指引区间；扣非归母净利润1.67 亿元/+54.7%，剔除非经常性损益及员工持股影响，归母净利润为1.78 亿元/+45.7%。②2021Q3：实现营收20.23 亿元/+107.29%，归母净利润0.85 亿元/+41.93%；扣非归母净利润0.81 亿元/+50.60%，剔除非经常性损益及员工持股影响，归母净利润为0.85 万元/+43.51%。③现金流：前三季度经营活动现金流净额为-3.12 亿元/-322.87%，主要系公司年内业务高增带动经营现金流需求增加；公司持续关注与提升精细化运营与管理，国内经营性现金流本季度单季转正。

    　　二、分析与判断

    　　灵工增长稳健，中高端岗位加速释放，产业互联平台业快速发展①灵活用工：截至2021Q3，公司在册外包员工30000 余人，以30000 人计，前三季度净增12230 人/+68.80%，环比净增1500 人。Q3 单季净增外包约72300 人/+56.83%，持续维持高增。②中高端岗位：前三季度公司通过猎头/PRO/灵活用工业务累计为客户推荐岗位超过27500 余人/+91.64%；Q3 单季度净增中高端岗位推荐人数达9700 人/+151.95%，业务高端化成效显著。③平台化业务：截至2021Q3，公司垂直招聘及产业互联平台业务协同服务客户20000 余家，平台月活（MAU）由13 万增长到16 万，其中禾蛙和即派盒子产业互联平台聚合行业伙伴达5700 余家，半年净增约1596 家，平台入住顾问达45000 余个，半年净增17500 余个，维持高速增长。

    　　毛利率环比微升，费用管控良好，带动盈利能力环比改善2021Q3 公司毛利率为11.95%/-3.32pct，环比+0.38pct；期间费用率5.28%/-1.8 pct，其中销售费率2.00%/-0.39pct，管理费率2.68%/-1.75pct，研发费率0.37%/-0.02pct，财务费率0.24%/+0.4pct；净利率4.99%/-1.6pct，环比+0.72pct。

    　　三、投资建议

    　　疫后灵工渗透率提升、招聘模式日趋线上化，看好科锐国际凭借自身的招聘基因、长期的客户资源基础、规模及平台效应，引领行业增长；同时公司通过定增募资，积极推动业务端和公司内部治理的数字化/信息化，实现平台生态共振和降本增效，预计公司2021-23 年归母净利润分别为2.40/3.20/4.00 亿元，对应PE 分别为47x/35x/28x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　宏观经济增速下行，新冠疫情反复，行业竞争加剧