摘要:

    　　行业空间广阔，渗透率提升空间大且竞争格局优，公司灵工业务进入快速增长期；技术赋能助力长期成长，未来业绩有望实现高增长。

    　　投资要点：

    　　成长逻辑长，灵工业务延续高增长。灵工营收近8 年复合增速42.7%，2021H1 增长持续提速至80.6%。行业供不应求，公司灵工业务体量尚小（在管员工3 万余人），远未满足存量岗位需求。公司早已布局全产业链，并卡位优势行业赛道；未来伴随效率提升、能力边界扩展、岗位纵向深耕及横向拓展，有望延续高增长。

    　　行业空间广阔，竞争格局优且分散。根据艾瑞咨询，预计2021 年国内灵活用工市场规模将达8760 亿元，2022 年将达10660 亿元突破万亿市场，并将维持高速增长（2020-2023 年复合增速25%）。行业较为分散，2020 年三家龙头（科锐国际、万宝盛华、人瑞人才）市占率（以灵活用工人数计算）仅5.6%。根据灼识咨询，2019 年中国灵活用工行业渗透率不足1%，对标同期海外成熟市场渗透率（美国10%，日本4%，欧盟3%），我国渗透率具有10 倍以上的提升空间。

    　　新技术服务赋能，打开业绩第二增长曲线。公司科技投入持续加码，不断完善“服务+技术+平台”生态模式，链接长尾客户。截至2021H1，已通过旗下四大技术平台（垂直招聘平台、产业互联平台、企业招聘官方小程序、SaaS 技术平台）触达客户50,000 余家,商机转换20,000余家，产生平台付费客户1,280 余家，效能渐显。在强有力的技术驱动下，未来持续巩固竞争优势，并助力公司降本增效、突破能力半径、夯实核心招聘能力，贡献业绩新增长极。

    　　盈利预测和投资评级：我们看好灵活用工行业的成长空间以及公司作为行业龙头在技术驱动下的成长潜力，未来业绩增长主要来源于灵活用工业务持续高增长，以及新技术服务的接力放量。预计公司2021/2022/2023 年营收为66.65/100.69/150.66 亿元，同比增速70%/51%/50%，实现归母净利润2.47/3.27/4.21 亿元，同比增速33%/32%/29%，对应动态PE：43/33/25x，给予“买入”评级。

    　　风险提示：人力资源行业政策变化；疫情反复；管理边界和瓶颈；垫资影响现金流；大客户业务波动；国内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。