公司预计2022Q1 归母净利增长25%-45%、扣非净利增长29%-52%。基于此业绩,我们判断核心灵活用工业务仍展现出超高成长性,同时预计海外业务增长较快。目前虽疫情形势复杂,但我们认为属于短期影响,入职节奏的推迟并不改公司业务生态的长期竞争力。公司核心业务成长性高、多平台布局望构建第二曲线,当前股价对应2022 年动态PE 仅26x,处于历史底部,建议增配。

    Q1 业绩超预期,弱宏观环境下彰显韧性。公司发布2022Q1 业绩预告,预计实现归母净利润4847-5623 万元,同比增长25%-45%;预计实现扣非归母净利润4360-5136 万元,同比增长28.8%-51.7%,非经常损益主要为收到的各类政府补助。我们此前预估22Q1 归母净利同比增长25.4%,实际表现好于我们的预期。考虑到Q1 宏观经济存在压力且多地疫情反复,整体经营环境较为不利,公司业绩仍录得较高增长进一步检验了其业务生态的韧性和产品的抗周期能力。

    灵活用工景气持续,海外业务预计表现较好。我们认为,宏观经济增速放缓和疫情防控等因素会对企业招聘端形成一定影响,但公司核心的灵活用工业务目前仍处于低渗透率、低集中度的发展阶段,且相较其他用工方式具有效率优势,因而具有一定的抗周期属性。并且公司业务区域分布较广,部分区域的疫情影响不改公司整体业务的景气度,我们预计灵活用工业务收入同比增速或在50%以上。而另一方面,海外业务受疫情防控因素影响较小,我们预计海外业务表现较好,对整体业绩形成积极贡献。

    疫情更偏短期影响,平台业务着眼长期发展。目前疫情影响不可忽视,尤其是上海等区域,整体的员工招聘、入职节奏预计将有延后。但我们判断负面影响大概率局限于短期,在大客户驱动的战略下,疫情缓解后业务恢复速度预计较快。公司继续完善技术产品布局以及产品创新,不断巩固“技术+平台+服务”的业务生态模式,我们预计技术服务板块(垂直招聘平台、产业互联平台、区域人才大脑)仍处于发展初期的亏损阶段,但有望培育为长期的业绩增量。

    风险因素:局部地区疫情反复;客户流失;平台业务发展不及预期等。

    投资建议:考虑到2022Q1 宏观经济和疫情情况,公司业绩较超预期,核心业务仍展现较高成长性,灵活用工行业的较高景气叠加公司优秀的管理效能,有望驱动公司业绩快速增长。同时,公司着眼长期,积极发展线上平台业务,虽短期看技术服务板块仍处亏损,但后续变现潜力值得关注。我们维持公司2021-2023 年归母净利预测为2.49/3.24/4.17 亿元,当前股价对应2021-2023年动态PE 为34/26/20x。选取A 股另一家人力资源服务公司外服控股作为可比公司,外服控股2023 年动态PE 为21x,考虑到科锐国际成长性显著优于外服控股(我们预计科锐国际/外服控股2021E-2023E 净利CAGR 分别为29.4%/8.0%),给予公司2023 年30xPE 估值,对应目标价为64 元,上调至“买入” 评级。目前估值已处历史底部,建议增配。