报告摘要：

    科锐国际发布2021年报，公司全年实现营收70.10亿元/+78.29%，归母净利润2.53 亿元/+35.55%，扣非后归母净利润2.11 亿元/+41.09%，扣除员工持股成本的扣非后归母净利润2.26 亿元/+34.45%。2021Q4 单季实现营收18.31 亿元/+53.27%，归母净利润0.64 亿元/+22.57%，扣非后归母净利润0.43 亿元/+5.35%。

    全年业绩实现高增，海内外多项业务同向稳健发展，灵活用工维持高景气。公司2021 年实现营收70.10 亿元/+78.29%，中国大陆地区业务营收54.30 亿/+91.38%/占比77.47%，中国港澳台及海外业务营收15.79 亿/+44.34%/占比22.53%。海外业务运营持续向好，东南亚分支及英国Investigo 公司均实现强劲增长，Investigo 营收端同比增长44.18%，其中招聘和灵活用工业务营收分+82.79%/+29.15%。剔除Investigo 影响后（Investigo 全年贡献归母净利润约2401 万/+109%），剔除股权激励扰动的内生归母净利润2.44 亿/+26%，扣非内生归母净利润2.02 亿/+29%。

    分业务看，灵活用工实现营收59.31 亿/+90.58%/占比84.61%，灵工业务占比较2020 年提升5.46 pct；中高端人才寻访实现营收6.99 亿/+51.67%/占比9.97%；招聘流程外包实现营收1.46 亿元/+31.09%/占比2.08%；技术服务实现营收2257 万/+78.51%/占比0.32%；其他业务实现营收2.12亿/-9.85%/占比3.03%。

    灵活用工业务占比提升导致利润率下行。公司综合毛利率11.52%/-2.05pct，主要系毛利率相对较低的灵活用工营收占比提升所致；其中灵活用工/ 中高端人才寻访/ 招聘流程外包/ 技术服务毛利率分别为8.06%/37.22%/43.23%/24.80%，较去年变动-1.14/+0.80/-1.34/+0.57 pct。

    投资建议：预计公司2022-2024 年营业收入为99.33 亿/130.12 亿/169.11亿，归母净利润3.27 亿/4.18 亿/5.38 亿，对应PE 分别为28 倍/22 倍/17倍。长线看好灵活用工业务成长空间，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，疫情风险等。