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    4 月21 日公司发布2021 年度报告，2021 年公司实现收入70.1 亿元，同比增长78%，实现归母净利润25.3 亿元，同比增长36%。

    投资要点

    收入拆分：传统业务强势增长，技术产品初露锋芒。

    1）传统业务：2021 年中高端人才寻访/灵活用工/招聘流程外包收入分别同比增长51.7%/90.6%/31.1%，均取得亮眼表现，与上半年相比增长有所提速。截至2021 年年底，公司员工同比增长27%，人效不断提升。中高端人才访寻深耕半导体、云计算、新能源等高景气行业，配合禾蛙平台支持，预计顾问人均产出仍有持续提升的空间；灵活用工年度累计外派人次超过31 万，同比增长64%，由于专业类岗位人员占比提升明显，带动付费水平提升，灵活用工收入增速远大于外派人次增速。

    2）技术服务：21 年技术服务收入2257 万元，同比增长78.5%。公司的技术产品和平台为公司“前店”带来了更加多元化的触角，触达更大范围的长尾客户，提升获客能力。2021 年公司付费客户数量同比增长17%，民营企业客户占比不断提升。医脉通道：大健康领域垂直招聘平台，月活30 万以上，企业用户超11000 个；才到云SaaS：为了提升产品灵活性，公司“乐高式”销售各服务模块，为客户考勤、薪税自动化、人力资源管理合规化、人力资本数字化和员工福利管理数字化提供有力支持；禾蛙：人力资源招聘产业互联平台，专注于提升猎企之间资源信息共享，提升行业整体的交付能力和效率。随着注册用户不断增长，2021 年交易数据翻倍，业务数据年内增长约8 倍；区域人才大脑：主要服务于地方政府，通过大数据技术应用，建立人才大脑应用服务体系平台产品。目前北京亦庄、天津津南区项目已在运营，21 年陆续新签约重庆、安徽人才大脑平台项目，未来将持续围绕京津冀、成渝、长三角等核心都市圈进行规划部署。21 年总技术投入1.1亿元，技术服务将逐渐进入收获期。

    成本费用：灵活用工毛利率有望企稳，技术投入加大导致费用率提升。

    1）毛利率：2021 年综合毛利率11.5%，同比下滑2pct。主要由于灵活用工收入占比提升所致，各细分业务毛利率大致去去年同期持平。灵活用工下半年毛利率8.5%，下降幅度收窄。

    2）费用端：2021 年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.4%、3.1%、0.55%，同比-0.28pct、-1.77pct、+0.16pct,2021 年公司研发费用同比增长167%，全年技术总投入超过1.1 亿元，资本化率约40%。

    未来展望：短期看灵活用工高景气延续，中长期看技术产品赋能人力资源服务对稳就业具有重大意义，行业高景气有望延续，公司作为头部人力资源服务企业，交付能力、招聘能力具有优势，前瞻性的进行技术投入以及重点产业布局，也是率先实现业务全球化的本土人力资源企业。短期内传统业务依然为公司成长贡献强大动能，技术产品培育有望在中期为公司传统业务赋能，同时为公司打开新的业务版图。

    盈利预测及投资建议

    我们预计公司2022-2024 年分别实现收入105.4 亿元、142.2 亿元、191.6 亿元，分别同比增长50%、35%、35%；2022-2024 年归母净利润分别为3.4 亿元、4.5 亿元、5.6 亿元。给予 “买入”评级。

    风险提示

    疫情蔓延程度超预期、新技术产品推进不及预期、行业竞争加剧