公司发布21 年年报，国内业务高增长延续，现金流环比改善显著。1）21 全年：

    公司实现营收70.10 亿元/+78.29%，归属于母公司净利润为2.53 亿元/+35.55%，高于此前快报指引2.49 亿元；扣非&员工持股成本后业绩为2.26 亿元/+34.45%。

    随着海外地区疫情管控放松，中国大陆以外实现营收15.79 亿元/+44.34%实现较好复苏，国内实现营收54.31 亿元/+91.4%。2）21Q4：实现营收18.31 亿元/+53.27%，业绩为0.64 亿元/+22.57%，扣非业绩为0.43 亿元/+5.3%。3）现金流：全年经营活动产生的现金流净额为-0.43 亿元/-121.27%，其中Q4 现金流净额为2.69 亿元，较Q3 净流出0.47 亿元有明显改善。4）每10 股派发现金红利2.07 元（含税）。

    国内灵活用工营收+116%，新技术服务产品初露锋芒。21 年公司灵活用工业务实现营收59.31 亿元/+90.58%，其中中国大陆地区灵活用工业务较去年同期增长116.10%。传统招聘业务在国内经济恢复、招聘回暖下取得较好成绩，猎头/RPO 业务分别同比增长51.67%/31.09%；此外，新技术服务业务实现快速增长，全年营收为2257 万元/+78.51%。

    21 年底外包员工人数达31678 人，专业技术研发类岗位显著增长。公司灵活用工岗位不断聚焦于IT 研发、工业研发、工厂流水线技术岗位、医药研发等专业技术研发类岗位，其中IT 研发类岗、工厂流水线技工类岗、医药研发类岗21 年分别净增长90%、91%、61%。公司不断向高端岗位聚焦，经济压力下企业裁员对于相关岗位影响相对弱于通用类岗位，为公司增长提供助力。

    技术投入持续赋能主业，中后台效率提升显著，技术平台孵化成绩亮眼。公司21年研发人员数量达339 人，较20 年提升145 人；21 年技术投入共1.1 亿元。研发投入主要项目包括内部信息化建设（如后厂CTS、ERP 等系统升级）以及技术平台（禾蛙+才到+医脉同道）产品建设和整合，赋能主业提质增效，完善“技术+平台＋服务”生态。公司主业效率提升明显，下半年毛利率较上半年毛利率提升0.94%。此外，技术平台产品也展现出较好的增长潜力，医脉同道聚合药企、医疗机构企业用户超过5000 家，企业用户数超过11,000 个，后续交易流有望逐步开通贡献营收；禾蛙进一步整合即派盒子，21 年注册合作伙伴6,419 家，注册交付顾问57,895 人，参与合作的伙伴4,261 家，交付转换率约4.59%；才到云SaaS累计为200 余家企业提供服务，“招考一体化”SaaS 累计服务客户超过800 家。

    投资建议：目前国内疫情正得到控制，对于线下入职影响逐步减弱，Q2 外包员工人数有望显著增长；未来经济、就业压力较大的情况下企业&求职者灵活用工使用意愿相应增加，主业高增长有望延续。预计22-24 年业绩为3.28/4.20/5.30 亿元，增速分别为30%/28%/26%，当前对应22 年PE28X，继续重点推荐。

    风险提示：疫情反复，宏观经济波动，行业竞争加剧，研发进度不及预期