投资要点：

    　　公司公布2021 年度业绩报告，业绩超预期。1）2021 年，公司实现营业收入70.1 亿元，同比增78.29%；实现归属股东净利润2.53 亿元，同比增长35.55%，实现扣非净利润2.11亿元，同比增长41%；2）21Q4 实现营业收入/归母净利润18.3/0.64 亿元，分别同比+53%/+23%； 3）公司海内外拥有110 余家分支机构、3,000 余名专业招聘顾问及300余名专业技术产研人员，服务超过20 个细分行业，形成了300+个利润中心；4）2021年经营活动现金流净额为-0.43 亿元，同比减少121.27%，主因2021 年岗位外包业务高速增长，导致代垫款规模增加。预计未来外包业务管控流程持续优化，经营活动产生的现金流将得到改善。

    　　产业生态推动主业高歌猛进，海外业务强势复苏。公司始终通过产品与服务高质量引领市场发展，主营传统线下服务产品在“前店后厂”基础上增加线上线下融合模式，运营效能显著提升。得益于此，公司各项主业均实现超高速增长，中高端人才访寻/招聘流程外包/灵活用工三大业务营收同比增长51.67%/31.09%/90.58%，其中国内灵活用工业务同比增长116.10%，增长显著主因服务中台、技术中台赋能以及后厂招聘匹配效率提升。灵活用工业务年度累计派出人员311,750 人次，同比增长64%。国际业务方面，21 年末公司在中国香港及英国等7 个国家和地区设立15 家分支机构，持续深耕下沉市场。全球化服务网络受益于海外疫情常态化营收迅速恢复，全年收入增长44.34%，占总营收22.53%，运营整体良性向上发展。

    　　技术赋能毛利率环比提升，费用管控能力提升。2021 年公司综合毛利率为11.52%，同比-2.05pct，主因毛利较低的灵活用工业务收入显著增长（灵活用工营收占比同比+5.46pct至84.61%）改变收入结构。此外，公司数字化管理与技术赋能初见成效，毛利率下半年较上半年提升0.94pct。2021 年公司期间费用率为6.75%，同比小幅下降0.24pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.12/-1.29/+0.25/+0.18pct，其中销售和管理费用率减少主因公司精益化运营水平提高及费用管控能力提升；研发费用率增加主因公司持续开展信息化建设及数字化转型的投入所致。综合影响下，2021 年公司净利率同比-1.14pct至3.6%，主因收入结构改变，长期看好规模效应以及数字化转型提升盈利能力。

    　　技术投入布局彰显成效，数字化转型和产品创新探索第二增长曲线。公司各类新技术服务产品（医脉同道+科锐才到云SaaS+禾蛙+区域人才大脑平台）广泛赋能区域服务伙伴的政企数智化，经营成效显著。平台与技术发展助力“前店”触达客户数量增长与结构多元化，2021 年产生服务费收入的客户数量为6,196 家，同比增长17%，民营企业客户比例不断增加达到50.7%，内外资+合资企业/政府机关+国企+事业单位客户数占比34.9%/14.4%。此外，公司全方位加大技术投入，2021 年技术投入超过1.1 亿元，对内推动数字化转型，对外持续开发新技术平台与SaaS 云产品升级迭代，强化内部匹配与转换效率同时满足更多长尾客户需求，看好新技术培育打造新增长曲线。

    　　上调盈利预测，上调“买入”评级。作为人力资源服务行业的前沿企业，公司线上产品与线下服务产品不断融合，“技术+平台+服务”产业生态不断完善，抗风险能力持续提高。

    　　我们预计技术赋能和产品结构优化的叠加效应下，公司传统线下服务和线上新技术产品服务业务均有望实现收入和利润持续增长。我们上调盈利预测，预计公司22-23 年EPS 分别为1.66/2.09 元（原值1.47/1.72 元），新增24 年EPS 为2.63 元，对应PE 为27/21/17倍。选取人力资源服务上市公司外服控股作为可比公司，外服控股23 年PE 为24x，考虑科锐处灵活用工赛道具备更高成长性（科锐国际23 年预测营收增速33%/外服控股23 年营收增速一致性预期15%），给予公司2023 年30xPE 估值，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，人才流失与培养风险，政策法规变化的风险。