业绩持续亮眼，保持高增长态势:2021年度实现营收70.10亿/+78.29%，归母净利2.53亿/+35.55%，扣非归母净利2.11亿/+41.09%,扣除股权激励成本后扣非归母净利为2.26亿/+34.45%，非经常损益主要为政府补贴5957万。2021年Q4单季度实现营收18.31亿/同比+53.27%，归母净利0.64亿/同比+22.57%，扣非后归母净利0.43亿/同比+5.35%。21年全年毛利率为11.52%，同比下降2.05pcts, 单四季度毛利率为12.67%，同比上升0.21pct。公司费用率情况控制良好，21年度销售费用率/管理费用率分别为2.41%/3.08%，同比下降0.12pct/1.48pct，技术手段投入致运营效率提升有所体现。在研发端，2021年公司已投入1.1亿元于技术平台发展。2021年净服务费为16.06亿，净服务费率为22.91%。

    各分业务延续高景气，海外业务恢复显著: 灵活用工业务在服务中台、技术中台的持续技术赋能、后厂招聘匹配效率不断提升等多重作用下，收入同比增长90%+，其中国内灵活用工营业收入增长尤为显著，同比增长115%+。中高端人才访寻业务在半导体、云计算、新能源、电子制造、人工智能等领域不断突破，整体收入同比增长50%+，招聘流程外包业务继续贯彻大客户引领，强化整合多种内外部产品资源优势的能力，收入同比增长30%+。截止21年末，公司自有员工人数为3384人，相比2020年增加了716人；外包员工人数为31678人，Q1/Q2/Q3/Q4分别净增了3175/5100/1500/1678余人，已远超2020年全年净增的5625人。此外，随着疫情的有效控制，东南亚、美国、英国等分支业务迅速恢复，21年度海外业务收入约为15.79亿元，占整个营收的22.53%，收入同比增长44.34%。

    加大技术投入，链接长尾市场：公司重视技术发展，对内坚持数字化转型，内部系统升级更新，为主营业务保驾护航；对外持续开发技术平台，并加强SaaS云产品的升级迭代，持续链接长尾市场。截止21年医脉同道聚合企业用户数超1.1万家，平台月活达30万以上，禾蛙平台注册合作伙伴6419余家（2020年度为3500近家），平台入驻顾问57895个，业务数据年内增长约8倍，推荐效率已实现大幅提升。公司中国区客户中34.9%为外资/合资企业（2020全年为40%），50.7%为快速成长的民营企业（2020全年为47.3%），14.4%为政府、央/国企客户（2020全年为12.70%），国有企业与民营企业的占比逐渐增加。2021年度，公司累计为客户提供中高端岗位招聘超过35,000人，同比增长40%；累计派出外包员工311,750人，同比增长64%。

    盈利预测、估值与评级：考虑疫情对企业用工影响，我们下调22-23 年EPS11%/19%至1.68/2.07 元，新增24 年EPS 预测为2.6 元，维持“增持”评级。

    风险提示：企业用工需求不及预期，疫情缓解不及预期，经济复苏不及预期。