公司发布2022 年一季报：实现营收21.92 亿元/+50.92%，归母净利润0.53亿元/+35.57%，扣非归母净利润0.48 亿元/+40.87%。经营性现金流净额-1.26亿元/+40.87%，主要系人服行业代收代付的季度性原因，且在Q1 疫情有所扰动的背景下，较2021Q1 现金流情况进一步向好。

    　　灵活用工维持高增，海外业务复苏提速。1）灵活用工：截止2022Q1，灵活用工外包员工3.17 万人/+35.64%，与2021 年末基本持平，主要系一季度属于传统淡季，公司持续在专业技术类岗位（如技术研发、技术运维类）及白领通用类岗位（如财务、 战略、人事、行政、法务等职能岗）深耕，为客户提供高效招聘匹配与人员管理服务。 2）分拆业务板块：灵活用工、猎头招聘、招聘流程外包收入分别同比增长60.03%、31.51%、10.20%，技术服务收入同比增长23.42%。

    　　英国Investigo 公司营收4.95 亿元/+71.88%。

    　　平台业务持续推进。截止2022Q1 末，禾蛙平台注册合作伙伴超7千余家，注册交付招聘顾问及劳务经纪人超6.5 万人；垂直招聘平台医脉同道与禾蛙平台共认证企业近1.7万家，收费客户3480余家，线上运营招聘岗位54,000 余个。

    　　展望2022 年： 1）2021 年公司技术投入超过1.1 亿元，拥有专业技术人员300 余人，未来仍会持续加大技术投入，完善“技术+平台+服务”的生态模型，帮助公司降本提效同时培育新的业绩增长点；2）继续强化“千人千岗”与“商圈垂直”模式，深挖区域、高新产业资源，通过提供一站式人力资源全产业链服务，拓展新老客户业务需求；3）依托“禾蛙”等平台继续广泛聚合伙伴资源积极拥抱产业互联，推动行业良性发展；4）随着“一带一路”企业客户国际化发展的路径积极推进海外布局。

    　　投资建议： 给予买入-A 评级，我们预计公司2022 年-2023 年的收入增速分别为44.1%、41.3%，归母净利润3.06、4.24 亿元，给予2022 年35 倍PE，对应目标价54.25 元。

    　　风险提示：宏观经济波动影响，行业竞争加剧风险、政策法规变化风险等。